8 月20 日公司披露2024 年半年報，24H1 實現總收入146.6 億元，同/環比+61.2/-32.1%；毛利率13.5%，同/環比+14.9/10.8pct；歸母淨利潤-26.5 億元，同/環比減虧24.9/25.8 億元。小鵬汽車半年報業績符合預期，單季度盈利能力顯著增強，毛利率上升歸因於與大衆的技術合作、銷量結構改善與降本。
上半年盈利能力穩步改善，關注來自大衆的技術服務費於Q3 帶來的增量。2024 年2 月29 日，小鵬汽車與大衆集團宣佈，簽訂平台與軟件聯合開發協議，大衆技術服務費於上半年貢獻可觀體量技術服務收入。7 月22 日，小鵬汽車與大衆汽車集團簽署電子電氣架構技術戰略合作聯合開發協議，隨該合作於第三季度開始收取技術授權費，技術服務收入體量有望進一步上升，毛利率有望對標海外成熟SaaS 公司，爲小鵬Q3 盈利能力帶來顯著改善。
銷量結構優化， 季度交付量上臺階。2024H1 小鵬總交付量5.20 萬輛，同/環比+25.6/-47.7%；單車ASP 23.76 萬元，同/環比+24.0/17.8%；其中X9 上半年交付13143輛，佔比25%，X9 爲小鵬產品矩陣中最高售價的車型，24 年上半年銷量佔比的提升帶動小鵬單車ASP 及毛利率快速上升。公司預計Q3 總交付量4.1-4.5 萬輛，環比Q2+36-49%，Q3 銷量的進一步增長將帶動盈利能力進一步增強。
新車型週期開啓在即，向上拐點即將到來。小鵬MONA M03 將於8 月27 日發佈交付，新車此前已經開啓預訂並公佈了預訂政策，99 元意向金可抵扣3000 元購車金，車型定位15 萬元級別，將帶頭開啓持續三年的強勁產品週期，有望貢獻可觀收入，銷量上升也將快速攤薄小鵬各項費用；小鵬汽車將於Q4 推出純電轎車車型P7+，是降本後的首款車型，該車型銷量及盈利能力值得重點關注，後續技術方案有望遷移至現有車型的25 款改款，技術方案的遷移有望帶動整體車型盈利能力躍升。
出海加速，有望成爲第二增長曲線。小鵬汽車自今年以來顯著加快了出海的步伐，不僅在歐洲多國市場取得了顯著成績，還在東南亞地區加速佈局。8 月21 日，小鵬汽車在泰國曼谷舉辦了發佈會，本次上市的小鵬G6 右舵版也是小鵬汽車在泰國市場推出的首款車型。繼泰國上市之後，小鵬汽車還將在馬來西亞推出小鵬G6，並將陸續登陸新加坡、澳大利亞等市場，海外市場的快速進入有望在未來貢獻可觀盈利性。
盈利預測與估值。公司銷量略有承壓，但對外合作及內部改革進度超預期，盈利能力大幅增強，我們下調24-26 營業收入由480/818/1007 億元至382/627/812 億元；下調24-26年歸母淨利潤由-51/-12/+14 億元至-62/-12/+4 億元。8 月26 日收盤價對應2025 年PS爲0.8 倍，選取同爲港股新勢力的理想汽車、蔚來以及港股汽車重點公司比亞迪爲可比公司，由於小鵬25 年產品車型矩陣完善，爲增長大年，且智駕領先，給予一定的智能化溢價， 2025年目標1 倍PS，相較目前仍有25%增長空間，維持「買入」評級。
風險提示：新能源車競爭加劇、原材料價格波動、公司淨利潤尚未轉正。