核心观点

公司上半年实现营业收入16.7 亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润5.0 亿元，同比增长5.8%，业绩稳健增长。上半年公司新拓代建项目建面1746 万方，同比增长1.1%；新拓代建项目代建费41.9 亿元，同比下降18.1%，主要由于单方代建费较低的政府代建占比提升。公司的代建行业龙头地位稳固，上半年按新拓面积计算的市占率为23.8%，较2023 年全年提升3.4 个百分点。受地产销售下行、委托方资金承压影响，公司回款速度有所降低，经营活动现金净流量较去年同期有较大幅度下降。

事件

公司发布2024 年中期业绩，上半年实现营业收入16.7 亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润5.0 亿元，同比增长5.8%。

简评

业绩稳健增长。上半年公司实现营业收入16.7 亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润5.0 亿元，同比增长5.8%。公司业绩稳健增长，利润增速小于营收增速主要由于：1）上半年综合毛利率为51.5%，较上年同期下降0.5 个百分点；2）上半年计提信用减值亏损4053 万元，而上年同期计提亏损132 万元。

保持代建龙头地位，市占率持续提升。上半年公司新拓代建项目建面1746 万方，同比增长1.1%；新拓代建项目代建费41.9 亿元，同比下降18.1%，主要由于单方代建费较低的政府代建在新拓面积中的占比为30.7%，较去年同期提升3.1 个百分点。公司的代建行业龙头地位稳固，根据中指研究院数据，上半年公司新拓代建面积稳居行业第一，按新拓面积计算的市占率为23.8%，较2023年全年提升3.4 个百分点。

受行业大势影响，回款有所减慢。由于地产销售处于下行态势，代建委托方资金面有所承压，导致公司的回款速度有所降低，上半年末公司的应收款项（应收账款+合同资产+应收关联方欠款）共26.9 亿元，较2023 年年底增长23.1%；应收款项周转天数由2023 年的212 天增长至上半年的263 天。受回款减慢、上年同期基数较高的共同影响，上半年公司的经营活动现金净流量为7750 万元，较去年同期有较大幅度下降。

下调盈利预测，维持买入评级。我们预测公司2024-2026 年EPS 为0.54/0.59/0.65 元（原预测为0.61/0.77/0.95元）。公司保持代建行业龙头地位，市占率持续提升，维持买入评级不变。

风险分析

1. 自2021 年下半年以来，房企融资渠道收紧，人力过剩，不少房企选择通过代建这种无负债手段实现扩张与生存，目前已有包括华润、金地、龙湖在内的60 多家房企涉足代建行业，且大多选择了和绿城管理控股一致的轻资产模式，行业竞争加剧可能带来公司毛利率降低；2. 绿城管理控股作为轻资产公司，需要项目经理把控项目设计、施工、销售、后续物业的全流程进度，对项目经理有较高的要求，人才发展速度跟不上可能会制约公司订单增长，激烈竞争亦有可能导致公司人才流失，继而致使业务扩张速度减慢。