主营业务盈利稳定，公司毛利率提升。根据公司半年报，在光伏市场整体增速放缓、产能逐渐出清的情况下，公司依靠强劲的技术研发能力以及成本控制能力实现稳定盈利，同时全球市占率、产品毛利率双双提升。胶膜、背板等主营产品毛利率的改善，带动公司Q2 整体毛利率同比提升1.43 个百分点，环比提升2.77 个百分点。公司2024 年上半年經營情況：根據公司半年報，2024H1 公司實現營業收入107.64 億元，同比增長1.39%；實現歸母淨利潤9.28 億元，同比增長4.95%。
其中2024Q2 實現營收54.42 億元，同比下降4.57%，環比增長2.27%；實現歸母淨利潤4.07 億元，同比下降21.79%，環比下降21.97%。
光伏膠膜及感光幹膜出貨量增長迅速。根據公司半年報，2024H1 公司光伏膠膜出貨138906.40 萬平米，同比增長43.61%；光伏背板出貨6778.15 萬平米，同比下降18.26%；感光幹膜出貨7366.51 萬平米，同比增長35.83%；鋁塑膜出貨560.60 萬平米，同比增長35.54%。
主營業務盈利穩定，公司毛利率提升。根據公司半年報，在光伏市場整體增速放緩、產能逐漸出清的情況下，公司依靠強勁的技術研發能力以及成本控制能力實現穩定盈利，同時全球市佔率、產品毛利率雙雙提升。膠膜、背板等主營產品毛利率的改善，帶動公司Q2 整體毛利率同比提升1.43 個百分點，環比提升2.77 個百分點。
競爭優勢顯著，助力穩渡行業週期。1）裝備自制優勢：根據公司半年報，公司是業內少數具備自主研發成套設備能力的企業，自主裝配產線使公司的投資成本低於外購整線的競爭對手，並有效防止了核心技術和工藝的擴散；2）客戶資源優勢：公司已基本實現了國內外主要光伏組件企業的全覆蓋，建立了強大的客戶資源壁壘；3）全球化佈局優勢：公司率先進行海外產能佈局，於2018 年投入使用泰國生產基地，於2022 年啓動建設越南基地，同時於2024 年啓動泰國基地二期擴產，確保行業週期性波動背景下的穩定出貨及產能擴張。
電子材料業務穩定發展，鋁塑膜開始放量。根據公司半年報，電子材料領域公司歷經8 年的產業化開發週期，目前已形成產品核心原材料自供，實現華東華南雙基地佈局及海內外分切基地建設，客戶覆蓋鵬鼎控股、滬電股份、深南電路、景旺電子等下游頭部廠商。功能膜材料領域，公司的鋁塑膜產品經過前期的產能投放和客戶驗證，目前開始進入銷售放量階段。我們認爲電子材料業務明後年有望成爲公司新的增長點。
盈利預測與評級：我們預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲22.88、27.85、33.93 億元，同比增長23.7%、21.7%、21.8%。公司作爲光伏膠膜龍頭，盈利能力保持行業領先，參考可比公司給予公司2024 年22-24 倍PE 估值，對應合理價值區間19.36-21.12 元，給予「優於大市」評級。
風險提示：光伏新增裝機量不及預期風險；行業和市場競爭風險。
