[投资要点

事件：2024 年上半年公司实现营业收入669.76 亿元，同比减少0.29%；归母净利润25.3 亿元，同比增长14.8%；扣非归母净利润19.93 亿元，同比增长44.31%。

零售气价差修复，直销气稳定增长。公司归母净利润25.3 亿元，同比增长14.8%；核心利润26.99 亿元，同比减少14.83%，业绩符合预期。核心利润下滑主要系平台交易气业务受欧美价差回落影响单方价差缩窄、煤炭资产2023 年下半年置出、海外批发气销售策略调整单方价差缩窄所致。分业务来看：1）天然气业务：零售气/平台交易气/批发气量分别+4.5%/+21.0%/+1.0%至127.1/27.05/37.0 亿方。零售气价差较去年同期增长0.02 至0.54 元/方。2）工程建造与安装业务：2024H1 新接驳居民用户77.5 万户，同比-22.4%，平均管道燃气气化率为65.5%。3）综合能源业务：2024H1 实现泛能销售量197.4 亿千瓦时，同比增长26.0%，毛利增长17.0%，包含联合营公司的毛利增长达到24.1%。4）基础设施运营业务：2024H1 舟山接收站接卸量达102 万吨，同比+14.6%。舟山三期项目将新增处理能力350 万吨/年，2025 年4 季度建成后总处理能力超1000 万吨/年。5）延伸业务：2024H1C 端客单价提升至325 元/户，实现毛利增长23.0%，包含联合营公司的毛利增长达到29.2%。

天然气需求稳步增长，一体化布局助公司稳健发展。能源替代趋势下，天然气行业需求稳步增长，2023-2030 年国内天然气需求复增9%。2022年，舟山LNG 接收站注入，公司形成上游气源+中游储运+下游客户的一体化布局。1）气源：国际+国内双资源池，持续优化。2023 年上半年公司新签、累计签署长协180、超1,000 万吨/年。2）储运：加大运输&储气布局。截至2024/6/30，公司拥有国际运力 10 艘、灵活使用国网窗口5.5 个。舟山三期项目将新增处理能力350 万吨/年，2025 年4 季度建成后总处理能力超1000 万吨/年。3）客户：下游客户优质，顺价机制趋于完善。2024H1 公司零售气毛差0.54 元/方，同比提高0.02 元/方，顺价比例达到59%；随顺价政策逐步落地，公司价差有望进一步修复。

盈利预测与投资评级：顺价持续推进，零售气价差有望进一步修复；直销气气量持续增长，国际转售利润受全球气价下跌影响缩窄。股利分配+特别派息，2024-2025 年分红不低于1.03/1.14 元每股，对应2024 年股息率5.6%/6.2%（估值日2024/8/26），彰显安全边际。维持2024-2026 年公司归母净利润60.43/73.00/82.70 亿元的盈利预测， 同比-14.77%/+20.78%/+13.29%，EPS 1.95/2.36/2.67 元，对应PE 9.4/7.8/6.9 倍（估值日2024/8/26），维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动