事件：
公司發佈2024 年半年報，上半年實現營業收入7.4 億元，同比增長7.84%；歸母淨利潤9735.03 萬元，同比增長35.86%；扣非歸母淨利潤6611.5 萬元，同比增長36.94%。
高端領域拓展+降本增效，上半年業績顯著增長：
上半年公司銷售收入維持穩步增長態勢，利潤增速顯著高於收入增速主要受益於公司膜產品毛利率的提升以及費用率的壓降。公司上半年膜產品實現銷售收入4.91 億元，同比增長13.47%，隨着公司膜分離技術的不斷提升，產品應用領域不斷向海水淡化、零排放、鹽湖提鋰、電子超純水等高端細分領域拓展，定製化服務水平持續提升，帶動公司膜產品銷售業務盈利能力持續提升，上半年該板塊毛利率達40.05%，較去年同期增加1.5%。同時，公司費用管控成果顯著，上半年管理費用爲5246.83 億元，同比下降18.02%，管理費用率爲7.09%，同比壓降2.24pct。此外，去年公司沙文三期項目順利投產，設計產能由2330 萬平方米增加至2810 萬平方米，產能限制突破，根據公司公開投資者關係活動記錄表，隨着裝備工藝技術不斷升級以及生產流程的改善，公司原有實際產能正進一步釋放，2023 年公司產能利用率達到116.9%。
膜分離業務新簽訂單充足，第二增長極有望維持高增：
公司膜產品系列豐富，適用於多種下游應用場景，近年來依託膜材料研發及製造技術優勢，圍繞水資源深度處理和物料濃縮分離等領域，拓展膜分離技術推廣應用，爲客戶提供專業化、定製化的綜合解決方案，包括膜材料研發和定製、應用工藝開發和方案設計、設備安裝和施工安裝、運用和維護服務等。根據公司公告，2024 年1-6 月，公司累計新籤膜分離工程業務合同金額4.54 億元，其中鹽湖提鋰領域訂單3.97 億元，磷酸鐵的膜法工業廢水處理及資源化利用訂單5244.04 萬元。公司2023 年膜分離業務收入僅1.84 億元，充足的新簽訂單背景下，預計公司今年該業務板塊有望進一步加速增長。
反滲透膜國產替代空間廣闊，耗材屬性保障穩定替換需求：
公司主要產品反滲透膜下游應用領域廣闊，包括飲用純水製備、食品飲料、市政供水處理、電子行業超純水、海水淡化、高鹽廢水零排放等。高端膜產品注重高通量、高節水、抗污染、長壽命，行業門檻和技術壁壘較高。我國反滲透膜市場依賴進口美國陶氏、日本東麗、海德能等海外龍頭憑藉其豐富的行業經驗和先進的研發與生產技術，目前仍佔據了我國反滲透膜市場大部分份額，國產反滲透膜目前的市場 份額較低，國產替代空間廣。由於膜環節具備較高技術難度、且在水處理中具有關鍵性作用，膜的性能會直接影響分鹽效果，公司深耕膜領域數十年，反滲透膜工藝技術不斷提升，在國產品牌中具備先發優勢與品牌優勢，有望在國產替代進程中優先受益。此外，膜元件需定期更換，替換週期一般爲三年，因此耗材需求具備較強的持續性，爲公司業績提升支撐。
投資建議：
我們預計公司2024-2026 年的收入分別爲20.87 億元、25.44 億元、29.90 億元，增速分別爲22.4%、21.9%、17.5%，歸母淨利潤分別爲2.03 億元、2.32 億元、2.68 億元，增速分別爲23.1%、14.6%、15.4%。
維持買入-A 的投資評級，給予2024 年20xPE，6 個月目標價爲8.6元。
風險提示：市場競爭加劇、國產替代進程不及預期、新興市場開拓不及預期、原材料價格波動、假設不及預期等。