事件概述

裕同科技发布2024 年中报。2024H1 公司实现营收73.53 亿元，同比+15.52%；归母净利润4.97 亿元，同比+15.15%，扣非后归母净利润5.22 亿元，同比+3.96%。现金流方面，2024H1 公司经营活动产生的现金流量净额为12.92 亿元，同比-44.22%，主要系报告期销售增长致采购支出及人工指出增加所致。单季度看，Q2 单季度营业收入38.78 亿元，同比+12.18%；归母净利润2.78 亿元，同比+11.23%；扣非后归母净利润2.79 亿元，同比-19.01%，我们判断主要是汇兑损益造成与归母利润的差异表现。

此外，公司拟每10 股派发现金人民币3.30 元（含税），总计派息3.02 亿元，占归母净利润60.76%，公司持续回馈股东，维持高分红比例。

分析判断:

收入端：海外产能建设稳步推进，收入展现韧性。

下游需求回暖，带动公司业绩稳健成长，据Counterpoint Research，24Q2 全球智能手机销量同比增长6%，连续第三个季度增长，据Canalys 报告，中国智能手机复苏快于全球，Q2 出货量同比增长10%，公司基本盘3C 包装有望加速回暖。公司智能化建设稳步推进， 24H1 海外首家智能工厂于越南投入运营，并新启动6 个智能工厂建设产品看，2024H1 公司纸制精品包装产品、包装配套产品、环保纸塑产品分别实现收入51.81 亿元、13.90 亿元、5.47 亿元，同比分别+15.22%、+11.10%、+28.84%，分地区看，2024H1 公司国内、国外市场分别实现收入51.34 亿元、22.19 亿元，同比分别+9.55%、+32.20%，在国内市场消费环境疲软的情况下，公司积极开拓海外市场，把握全球化趋势，分散经营风险。截至2024H1，公司已在全球建有 50 余家生产基地及5 大服务中心，持续深化全球布局，构建稳定供应体系。

盈利端：智能化工厂加速下毛利率提升明显。

盈利能力方面，2024H1 公司毛利率、净利率分别为23.60%、6.86%，同比分别-0.01pct、-0.02pct。其中，Q2 单季度毛利率、净利率分别为24.95%、7.22%，同比分别+1.43pct、-0.28pct，整体盈利能力基本保持稳定，毛利率小幅提升，我们认为主要是工厂智能化程度提升及海外工厂成本更低所致。分业务看，2024H1 公司纸制精品包装产品、包装配套产品、环保纸塑产品毛利率分别为24.20%、21.83%、21.58%，同比分别+0.85pct、-2.06pct、+1.17pct。期间费用率方面，2024H1 公司期间费用率为14.48%，同比+1.40pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.07%、6.88%、4.75%、-0.22%，同比分别+0.23pct、+0.24pct、+0.02pct、+0.91pct，期间费用率有所上升，财务费用率明显提升主要系去年同期美元升值幅度较大所致。

投资建议

公司是全球最大的精品盒生产商，产品在全球消费电子与智能硬件行业、中国高端白酒行业、中国烟草行业占据领先地位。公司多元化客户开拓渐显成效，烟包、化妆品、环保包装等其他领域快速发展，未来可期。由于当前下游需求以平稳修复为主，我们维持盈利预测，预计2024-2026 年营业收入为179.89/207.26/236.51 亿元；2024-2026 年EPS 分别为1.86/2.16/2.50 元，对应2024 年8 月26 日收盘价22.07 元/股， PE 分别为12/10/9 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

原材料价格大幅波动风险；客户拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。