投資要點：
事件：1）公司發佈2024 年半年報，2024 年上半年公司實現營業收入48.30 億元，同比增長16.25%，實現歸母淨利潤14.37 億元，同比增長57.40%，符合我們的預期。2）公司發佈2024 年半年度利潤分配預案，擬每10 股派發現金紅利0.85 元（含稅），預計分紅金額6.70 億元，佔1H24 歸屬於上市公司股東淨利潤46.61%。
來水大幅好轉，電量提升帶動業績增長。1H24 公司完成發電量175.79 億千瓦時，同比增長19.48%，其中水電發電量143.97 億千瓦時，同比增長27.05%，水電發電量高增主要是由於公司骨幹電廠所在紅水河流域來水同比增長較多，以及位於貴州、四川、雲南的水電站所在區域來水同比增長。公司水電市場化比例較低，2021 年廣西取消了水電豐水期降價10%等多項水電減利政策，在來水偏豐、市場化電價降低的背景下有望進一步保障公司電價水平。1H24 公司水電毛利高增51.32%至19.24 億元，其中龍灘水電與大唐巖灘兩家主要水電子公司的淨利潤分別同比增長81.94%、64.94%至6.46 億元、2.51 億元。1H24 公司火電發電量16.27 億千瓦時，同比減少25.09%，電量下滑主要系來水偏豐擠壓火電發電空間。火電成本端同比下降28.69%，支撐火電分部利潤同比扭虧至0.24億元。
新能源高速增長，打造業績第二支柱。截至2024 年6 月底，公司風電、光伏裝機容量分別較2023 年底新增5.64、21.93 萬千瓦至84.81、88.38 萬千瓦，新能源裝機佔比進一步提升至13.02%。裝機量高增帶動發電量快速增長，1H24 公司風電、光伏發電量分別爲11.59、3.96 億千瓦時，分別同比增長14.87%、97.75%，帶動公司風電、光伏毛利分別同比增長17.66%、7.86%至3.35、0.50 億元。公司持續佈局新能源業務，根據公司公告，近期公司計劃投資建設多個新能源發電項目，其中包括115MW 小平陽光伏項目、200MW 高德嶺風電場項目等，公司新能源裝機有望持續增長。
資產負債結構優化，財務費用有所下降。公司持續優化資產負債結構，截至2024 上半年末公司資產負債率53.31%，較2023 年底下降2.05pct。在去年6 月、今年2 月及7 月LPR 連續三次下調的情況下，1H24 公司綜合融資成本率降至 2.6%，帶動公司財務費用同比下降3.46%至2.77 億元，進一步增厚公司業績。
盈利預測與估值：考慮到公司來水情況及新能源業務拓展，我們維持公司2024-2025 年歸母淨利潤預測分別爲30.45、32.01 億元，新增2026 年歸母淨利潤預測爲34.59 億元，當前股價對應的PE 分別爲17、17 和15 倍，維持「買入」評級。
風險提示：來水不及預期，新能源項目進度不及預期。