公司发布2024 年半年报。核心觀點
2024H1 公司實現營收300.5 億元，同比-10%，歸母淨利潤16.7億元，同比-20%；其中2024Q2 營收150.9 億元，同比+6%，環比+0.8%，歸母淨利潤11.5 億元，同比+8%，環比+120%。2024H1華飛Q1 末達產、華越穩產超產、華科穩定運營，公司鎳產品出貨量約7.6 萬噸（含內部自供），同比增長40%以上；鎳中間品出貨量合計約11.2 萬噸，同比增長超90%。利潤端受益於2024Q2鎳價上漲，公司盈利能力環比明顯提升。鋰電材料出貨量穩定增長，2024H1 前驅體出貨量6.7 萬噸，同比+11%；正極材料出貨量5.3 萬噸，同比略有下滑，但Q2 環比+20%以上；利潤端受供給過剩影響仍有壓力。
事件
公司發佈2024 年半年報。
2024H1 公司實現營收300.5 億元，同比-10%，歸母淨利潤16.7億元，同比-20%，扣非後17.5 億元，同比-5%。
其中2024Q2 營收150.9 億元，同比+6%，環比+0.8%，歸母淨利潤11.5 億元，同比+8%，環比+120%，扣非後11.8 億元，同比+40%，環比+109%。
簡評
鎳：銷量快速增長，漲價增厚利潤。
銷量方面， 2024H1 公司鎳產品出貨量約7.6 萬噸（含內部自供），同比增長40%以上；鎳中間品出貨量合計約11.2 萬噸，同比增長超90%。
產能方面，公司前期佈局的鎳項目相繼投產達產，包括：
華飛：12 萬噸鎳金屬量溼法冶煉項目於Q1 末達產；
華越：6 萬噸鎳金屬量溼法冶煉項目穩產超產，SCM 礦漿管道全線貫通；
華科：4.5 萬噸鎳金屬量高冰鎳項目穩定運營；
華翔：年產5 萬噸硫酸鎳項目有序推進。印尼鎳產業協同優勢進一步加強。
利方面，受益於2024Q2 鎳價上漲，公司盈利能力環比明顯提升。
2024Q2 LME 鎳現貨均價1.84 萬美元/噸，環比提升0.18 萬美元/噸，公司利潤明顯增厚。
鋰電材料：出貨量穩定增長，行業供給過剩盈利承壓。
量方面，2024H1 公司鋰電正極前驅體出貨量6.7 萬噸（含三元前驅體和四氧化三鈷，包括內部自供），同比+11%；鈉電前驅體出貨量實現百噸級跨越；正極材料出貨量5.3 萬噸（含內部自供及參股公司權益量），同比略有下滑，但Q2 環比+20%以上。公司與LG 合作的韓國龜尾正極項目部分產線投產，環比貢獻增量。
客戶方面，公司主要產品已覆蓋寧德時代、LGES、三星SDI、國軒高科、億緯鋰能、遠景AESC 等全球動力電池廠，終端應用於特斯拉、BMW、Stellantis、大衆、現代、通用、福特、戴姆勒、雷諾、極氪、長安、吉利汽車等國內外車企品牌。
盈利方面，公司2024H1 正極業務毛利率8.7%，前驅體業務毛利率15.6%，受行業整體加工費處於低位的影響，盈利能力下降，其中正極以成都巴莫淨利潤1.0 億元計算，對應單噸盈利約0.19 萬元/噸，較2023 年整體下降0.3-0.4 萬元左右。
鋰：非洲項目成功投產，盈利短期承壓。
產能方面，公司津巴布韋Arcadia 鋰礦項目運營有序，廣西配套年產5 萬噸電池級鋰鹽項目碳酸鋰產線達產達標，已形成從鋰礦到鋰鹽的一體化產業體系。
盈利方面，2024H1 鋰產品業務毛利率4.6%，較2023 年下降8.3pct，主要系2024 年4 月起鋰價再次進入下行通道，由高點的11.3 萬/噸降至6 月底9 萬/噸左右，且Q3 價格仍在下行，短期看盈利仍有壓力，長期來看鋰資源佈局能夠保障鋰電業務原材料供應穩定性。
銅：出貨量保持穩定，盈利受益漲價明顯提升。
公司銅產品產出規模保持穩定，預計2024H1 銅產品銷量4-5 萬噸，毛利率35.5%，較2023 年提升6.9pct，盈利能力顯著提升，主要系Q2 銅價快速上漲，長江有色銅1#Q2 均價7.98 萬元/噸，環比增長1 萬元。
鈷：出貨量穩定增長，盈利受價格影響承壓。
2024H1 公司鈷產品出貨量約2.3 萬噸（含內部自供），同比+13%，保持行業領先地位；毛利率17.2%，鈷價持續下行影響下，盈利能力仍有一定壓力。
盈利預測：預計2024-25 年公司歸母淨利潤34.9、42.1 億元，對應PE 11、9 倍。
風險分析
1）下游新能源汽車產銷不及預期：銷量端可能受到需求疲軟影響而不及預期；產量端可能受到上游原材料價格大幅波動、限電等影響不及預期，進而影響公司相關業務出貨量及盈利能力。
2）原材料價格上漲超預期：2021 年以來原材料價格階段性出現大幅波動，價格高位及不穩定性對於終端需求有一定影響，與此同時對於公司短期業績有擾動。
3）公司重點項目推進不及預期：公司作爲新能源賽道參與者，重點項目的推進是支撐營收和利潤的關鍵，也是公司成長性的反映，重點項目推進不及預期將影響當期和遠期業績。