公司1H24 實現扭虧爲盈，超出市場預期，但收入端表現仍顯乏力，盈利更多來自期間費用率的改善。C 端業務因戰略調整繼續對收入增長有所拖累，但1H24 C 端收入佔比已降至13%，公司收入已接近重回正增長。但我們仍在等待更確定的公司收入重回正增長的時點以及利潤率逐步擴張的信號，維持「持有」評級，調整目標價至11.4 港元。
1H24 超預期實現扭虧爲盈，但收入端表現仍顯乏力。1H24 年收入同比-6%至人民幣20.9 億元；毛利率同比持平於32.3%；三大期間費用率1H24 同比減少18pcts，帶動公司1H24 歸母淨利/經調整淨利同比扭虧爲盈至5,665 萬/8,974 萬元（vs Visible Alpha 一致預期：虧損5,300 萬元），淨利潤層面表現超出市場預期。
F 端穩健增長，公司繼續挖掘集團客戶資源。公司F 端（金融客戶）1H24 收入同比+3%至人民幣11.2 億元，增速相對穩健。公司繼續挖掘平安集團綜合金融業務客群，在助力集團金融業務獲客、黏客、保險費控的同時，通過家庭醫生和養老管家提升用戶黏性及二次轉化，1H24 付費用戶數+7%至1,480 萬人。平安集團個人客戶數超2.3 億（1Q24 數據），據此測算F 端滲透率約爲6%，長期提升空間充足。
B 端增長強勁，ARPU 增長明顯。公司B 端（企業客戶）收入同比+59%至人民幣7.1 億元，付費用戶數同比+2%至260 萬人，收入增長更多由ARPU 拉動。ARPU 增長因公司聚焦優質企業，以「體檢+」產品作爲切入口，加強了產品間的交叉銷售。截至1H24 末，公司累計服務「體檢+」/「健管+」企業客戶數1,070 家/771 家，累計同比+48%/+39%。
收入臨近重回正增長，關注後續費率改善空間。此前公司收入下滑主因佔收入比例較大的C 端業務在戰略調整下收入規模大幅縮減，目前C 端收入佔比已由2022 年59%降至13%，後續對總收入影響已相對有限，公司收入接近重回正增長。此外，部分得益於數字化及AI賦能，1H24 公司銷售、管理費用率合計下降18pcts，短期可關注利潤率擴張空間（毛利率提升潛力及費率下行空間）。
維持「持有」評級，調整目標價至11.4 港元。公司1H24 實現盈利超出我們預期，但我們仍在等待更確定的公司收入重回正增長的時點以及利潤率逐步擴張的信號，維持「持有」評級。給予公司2.3x 目標2025E P/S，調整目標價至11.4 港元。
投資風險：政策變化；收入增速不及預期；盈利能力改善不及預期。