改性塑料业务盈利稳定，产能有望维持高增长。1H24 改性塑料原材料价格上行，PP/ABS/PE/PC 价格相比FY23 分别+2%/+5%/+2%/-1%；公司1H24通用和工程类改性塑料毛利率19.1%，相比FY23+0.8ppt，盈利水平稳定。1H24 業績低於市場預期
公司公佈1H24 業績：收入37.50 億元，同比-7.3%；歸母淨利潤1.44 億元，同比-28.5%。即2Q24 收入18.02 億元，同比-15.7%，環比-7.4%；歸母淨利潤0.66 億元，同比-32.9%，環比-16.4%。業績低於市場預期，主要是由於1H24 海四達虧損，儲能業務盈利不及預期。
發展趨勢
改性塑料業務盈利穩定，產能有望維持高增長。1H24 改性塑料原材料價格上行，PP/ABS/PE/PC 價格相比FY23 分別+2%/+5%/+2%/-1%；公司1H24通用和工程類改性塑料毛利率19.1%，相比FY23+0.8ppt，盈利水平穩定。
根據公司公告，公司現有改性塑料產能43 萬噸，在建產能20 萬噸；其中天津項目年產能不低於12 萬噸，通過環保回收材料實現的年產能將不低於3萬噸，公司計劃於2025 年中投產。此外，公司加快海外業務的拓展，1H24在墨西哥、泰國分別開始籌建生產基地。我們預計公司改性塑料業務有望保持高增長。
儲能業務盈利低位，新產能有望逐步釋放。1H24 公司儲能業務盈利下行，海四達虧損0.71 億元（歸母-0.70 億元），其中三元圓柱/磷酸鐵鋰鋰離子電池毛利率同比分別-15.6ppt/-7.8ppt。上半年儲能行業競爭激烈，產品價格有所下行，我們預計未來伴隨行業產能的消化，公司儲能業務盈利有望回歸合理水平。根據公司公告，目前公司正在積極推進鈉離子電池的佈局，公司現有電池產能5.3GWh，在建10GWh，均可兼容生產鈉/鋰離子電池；其中啓東基地計劃於3Q24 投產，珠海基地計劃於4Q24 投產。此外，公司不斷加速儲能業務應用的推廣，根據公司公告，1H24 海四達與上海平野本次就鈉電池產品簽訂總量不低於1.5GWh 的購銷框架合同，計劃在2024 年5 月至2026 年12 月內分批交付，我們預計有望對公司儲能業務的推廣和盈利帶來積極貢獻。
LCP 業務或迎產業化關鍵時期。公司在LCP 領域佈局多年，根據公司公告，公司LCP 薄膜產品已陸續收多家客戶的小批量採購訂單，目前正在和產業終端核心客戶積極進行產品驗證工作。我們認爲隨着未來毫米波頻段開啓商業化使用，LCP 材料有望迎來產業化關鍵時期。
盈利預測與估值
由於儲能業務盈利低位，我們下調2024 年和2025 年淨利潤35.9%和21.7%至3.58 億元和6.05 億元。當前股價對應22.9 倍2024 年市盈率和13.6 倍2025 年市盈率。維持跑贏行業評級，我們下調目標價26.3%至8.7 元，對應27.0 倍2024 年市盈率和16.0 倍2025 年市盈率，較當前股價有18.0%的上行空間。
風險
改性塑料原材料價格上漲，儲能市場修復不及預期，新項目投產不及預期。
