引领装载机电动化浪潮，推动多产品电动化率提升装载机工况场景固定、设备相对集中、充电站建设难度较低，电动装载机环保属性强、全生命周期成本低，近年来发展迅速，工程机械协会数据显示，2024 年5月全行业销售电动装载机1250 台，同比增长408.13%。公司引领装载机电动化浪潮，电动装载机产品覆盖完善，未来有望持续受益。國內裝載機龍頭邁向全球，盈利水平持續改善
公司產品覆蓋土石方機械、工程機械零部件、預應力機械，2023 年裝載機行業第一，挖機國內市佔率突破11%，有望持續受益於國內需求復甦與海外出口高增。
我們預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤分別爲13.40/17.91/22.53 億元，EPS分別爲0.68/0.90/1.14 元/股，當前股價對應PE 分別爲14.0/10.5/8.3 倍，公司估值低於行業可比公司平均水平。公司是國內裝載機龍頭，鋰電化、國際化、混改三重邏輯共振，公司挖掘機、裝載機業務持續向好，首次覆蓋，給予「買入」評級。
引領裝載機電動化浪潮，推動多產品電動化率提升裝載機工況場景固定、設備相對集中、充電站建設難度較低，電動裝載機環保屬性強、全生命週期成本低，近年來發展迅速，工程機械協會數據顯示，2024 年5月全行業銷售電動裝載機1250 台，同比增長408.13%。公司引領裝載機電動化浪潮，電動裝載機產品覆蓋完善，未來有望持續受益。
歷經二十餘年全球化佈局，出海加速公司成長2002 年，柳工開啓全球佈局道路，截至2023 年公司通過300 多家經銷商的2700多個網點爲海外客戶提供銷售和服務支持。2023 年公司在中國境外收入114.62億元（yoy+41%），隨着公司加速出海，未來成長有望加快。
混改+股權激勵增強內生動力，發行可轉債實現產能優化2022 年公司完成混改並整體上市，實現股權優化。2023 年，公司發佈股票期權激勵計劃，首次授予股票期權數量5314 萬份，激勵對象覆蓋公司核心員工，並設立業績考覈指標，大大激發員工積極性。2023 年3 月，公司發行可轉債30 億元用於工廠升級、零部件產能擴張、「三化」研發，進一步增強整體制造能力，通過混改+股權激勵+募資擴產，公司綜合競爭力大大增強。
風險提示：國內復甦不及預期；電裝發展不及預期；海外拓展不及預期。