“优链、延链、补链”打造第二增长极：1）公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目，主要包括双酚A、聚碳酸酯、电子级DMC、异丙醇、乙醇胺、乙撑胺、聚甲醛、醋酸、PTMEG等产品，预计2024年下半年实现全面投产；2）尽管拆分康辉新材上市终止，但不影响旗下项目投产推进，康辉新材有望成为全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业，其中，苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，项目预计2025年上半年全部建成投产。投資要點
2024年半年度業績保持同比高增，業績符合預期：2024年上半年，公司實現營業收入1125.39億元，同比增加2.84%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤40.18億元，同比增加31.77%，符合市場預期。銷售毛利率爲11.85%，同比+0.78pct，環比+0.69pct。銷售淨利率爲3.58%，同比+0.79pct，環比-0.09pct。
PTA和新材料業務放量，能源成本下降，公司「油煤化」融合綜合成本優勢突出：分板塊來看，2024H1煉化產品實現營收459.97億元，同比-27%，銷量同比-24%至855.03萬噸，價格同比-2.97%至5379.55元/噸；PTA實現營收387.32億元，同比+35%，銷量同比+30%至734.5萬噸，價格同比+3.8%至5273.21元/噸；新材料產品實現營收210.62億元，同比+41%，銷量同比+47%至259.9萬噸，價格同比-4.07%至8103.95元/噸。成本端，2024H1煤炭平均進價710元/噸，同比下降19.9%，原油平均採購價格爲4323元/噸，同比略升5.5%。
「優鏈、延鏈、補鏈」打造第二增長極：1）公司160萬噸/年高性能樹脂及新材料項目，主要包括雙酚A、聚碳酸酯、電子級DMC、異丙醇、乙醇胺、乙撐胺、聚甲醛、醋酸、PTMEG等產品，預計2024年下半年實現全面投產；2）儘管拆分康輝新材上市終止，但不影響旗下項目投產推進，康輝新材有望成爲全球產能規模最大和工藝技術最領先的功能性膜材料企業，其中，蘇州汾湖基地12條線功能性薄膜項目已陸續投產，南通基地另外12條線功能性薄膜項目和鋰電隔膜項目穩步推進中，項目預計2025年上半年全部建成投產。
現金流回報良好，完成2023年度現金分紅：恒力大煉化具有先發優勢，裝置產能運行穩定，帶來現金流回報良好，2019年以來貨幣資金150億元以上，2024H1達212.89億元。公司完成了2023年年度權益分派，每股派發現金紅利0.55元（含稅），共計派發現金38.71億元（含稅），股利支付率56.07%。自2016年重組上市以來，恒力石化共計支付現金分紅總額223.71億元，佔2016-2023年度合計歸母淨利潤的41.08%。
盈利預測與投資評級：我們預測2024年-2026年公司EPS分別爲1.19元、1.57元和1.90元。
對應PE（以2024年8月23日收盤價計算）分別爲11.20倍、8.48倍和7.01倍。公司在中高油價下仍具有良好的盈利能力，且分紅率較高，我們看好公司長期現金流穩定分紅持續增強的龍頭屬性，維持「買入」評級。
風險提示：原材料價格劇烈波動；下游需求不及預期；項目建設不及預期等。
