发展趋势2Q24 業績符合我們預期
公司公佈2Q24 業績：實現收入16.02 億元，同比-64.1%、環比-46.3%；實現歸母淨利潤-10.01 億元，同環比轉虧，其中計提存貨跌價準備損失約7.8 億元。2Q24 業績符合我們預期。
公司2Q24 經營指標回顧：1）出貨量：2Q24 實現多晶硅銷量4.31 萬噸，同比-16.4%/環比-20.2%，根據美股DQ.US 業績會交流，當前在手庫存2.8萬噸左右。2）價格：2Q24 銷售均價（不含稅）3.71 萬元/噸，同比-57%/環比-32.5%，下降主要系產業鏈價格下行所致。3）成本：2Q24 單位銷售成本約4.59 萬元/噸，同比-8.9%/環比-0.1%，成本優化主要受益於能耗下降、單產提升。4）盈利：2Q24 公司多晶硅單位淨虧損（剔除資產減值損失後淨利潤口徑）約1 萬元/噸，同環比轉虧。
發展趨勢
硅料價格磨底致經營性現金流淨流出，低資產負債率助力穿越週期。4 月以來硅料價格呈大幅下跌趨勢，根據硅業協會報價，2Q24 N 型料/單晶緻密料成交均價分別爲46.3 元/公斤和41.2 元/公斤，較1Q24 均價分別下跌34.8%和30.6%，截至8 月21 日報價，硅料價格仍觸及所有企業現金成本線。在此背景下，公司1H24 經營活動現金流淨流出35 億元，在手現金(貨幣資金+交易性金融資產+定期存款流動資產)仍保持較高水平約147 億元。
公司無應收賬款、無長期借款，截至1H24 資產負債率僅爲11.4%，處於光伏主產公司最低水平。我們看好公司穩健財務報表支持其穿越行業週期。
產品成本質量持續優化，下調全年產量指引。1）產品端：2Q24 公司內蒙二期10 萬噸多晶硅投產順利帶動季度產量超此前指引，根據美股DQ.US業績公告，新產能季度產量佔比12%、爬產期間N 型產出比70%，2Q24整體N 型產出比73%，公司預計明年底有望達100%。2）成本端：2Q24公司現金成本爲4.02 萬元/噸（不含稅）、且自 4Q22 起逐季下降，底部週期中龍頭成本優勢凸顯。3）市場端：公司規劃加大海外渠道開拓，爭取海外高溢價市場提升整體盈利能力。4）經營目標：考慮成本控制和現金消耗減少，公司拉長檢修窗口期、降低生產負荷，指引3Q24 產量4.3-4.6 萬噸、2024 全年產量21-22 萬噸，較上季度全年指引（28-30 萬噸）下調，我們測算對應全年產能利用率約70%-80%。
盈利預測與估值
基於硅料價格持續磨底預期，我們將此前2024/2025 年歸母淨利潤預測8/18 億元下調至-15/10 億元。考慮硅料價格有望於2025 年回暖帶動業績反彈，切換估值年份至2025 年，公司當前交易於39x 25e P/E，同時考慮公司產品成本質量龍頭優勢及行業供給側調整節奏加快，下調目標價5%至28.5 元(基於58x 25e P/E)，維持跑贏行業評級，有51%的上漲空間。
風險
光伏供給側改善不及預期，光伏需求不及預期。
