点评：事件：
24 年上半年收入、歸母淨利潤同比-14.3%、-44.3%羅萊生活發佈2024 年中報。公司2024 年上半年實現營業收入21.1 億元，同比下滑14.3%，歸母淨利潤1.6 億元，同比下滑44.3%，扣非淨利潤1.4 億元，同比下滑45.5%，EPS 爲0.19 元，擬每股派發現金紅利0.2 元（含稅）。
上半年利潤端降幅大於收入主要系費用率提升幅度較大、超過毛利率所致，歸母淨利率同比下降4.1PCT 至7.5%。分季度來看，24Q1/Q2 公司單季度收入分別同比12.3%/-16.3%，歸母淨利潤分別同比-49.5%/-35.7%。
點評：
家紡主業中線上/直營/加盟收入同比-7.1%/-2.9%/-23.5%，美國傢俱子公司同比20.1%
收入分渠道來看，24 年上半年公司家紡主業/傢俱（美國LEXINGTON）收入分別佔比79.8%/20.2%，收入分別同比-12.8%/-20.1%，傢俱業務降幅較大主要繫上半年美國新屋及成屋銷量大幅走低所致；家紡主業中，線上/直營/加盟/其他渠道收入佔公司總收入的比重各爲29.6%/8.6%/31.4%/10.1% ， 收入分別同比7.1%/-2.9%/-23.5%/+4.8%，其中加盟渠道收入降幅較大主要系公司主動支持加盟商削減終端庫存、關閉不良門店所致，加盟終端零售好於其收入下滑幅度。利潤分拆來看，上半年國內家紡業務/美國傢俱業務歸母淨利潤分別爲1.8 億元（同比下滑26.7%）、虧損2183 萬元。
分品類來看， 標準套件類、被芯類、枕芯類、夏令產品收入佔比分別爲30.3%/31.1%/4.6%/6.4%，收入分別同比-14.8%/-11.0%/-26.2%/-18.7%。
門店方面，24 年6 月末公司門店合計2690 家（較年初淨減少40 家），其中直營/加盟門店各爲361 家/2329 家，分別較年初+26 家/-66 家（分別+7.8%/-2.8%）。
內生店效方面，開業12 個月以上直營門店平均收入同比下滑7%。
上半年費用率提升幅度較大、超毛利率，存貨減少，經營淨現金流減少毛利率：24 年上半年毛利率同比提升1.2PCT 至46.7%。24 年上半年家紡主業中線上/ 直營/ 加盟/ 其他毛利率分別爲53.4%/66.3%/47.5%/38.6%， 分別同比+2.9/+0.1/+3.1/+1.5PCT；美國傢俱業務毛利率爲31.6%，同比下降5.1PCT。分季度來看，24Q1/Q2 單季度毛利率分別同比-0.5/+3.2PCT。
費用率：24 年上半年期間費用率同比提升4.4PCT 至35.0%，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲26.1%/6.4%/3.5%/-0.9%，分別同比+3.6/+0.5/+0.9/-0.6PCT，銷售費用率提升主要系收入下滑背景下銷售費用較爲剛性。分季度來看，24Q1/Q2單季度期間費用率分別同比+5.8/+3.2PCT，其中主要系銷售費用率提升所致，從金額來看，24Q2 銷售費用絕對值爲同比減少。
其他財務指標：1）存貨24 年6 月末較24 年初減少4.6%至12.8 億元，同比減少18.3%，其中美國傢俱業務存貨餘額同比減少17.1%、存貨結構不斷改善；存貨週轉天數爲211 天、同比減少5 天。2）應收賬款24 年6 月末較24 年初減少30.5%至3.2 億元、同比減少25.8%；應收賬款週轉天數爲34 天，同比減少4 天。3）經營淨現金流上半年爲2.9 億元，同比減少2.9%。
上半年國內外零售疲弱致業績承壓，家紡龍頭期待迎來改善上半年國內外零售均疲弱背景下公司家紡業務和美國傢俱業務業績均承壓，公司在弱市下積極深化內功，對加盟商持續進行各項零售支持、強化其零售運營能力、提升抗風險能力，通過供應鏈快反提升補貨佔比，並通過更合理地調節新品季和折扣季的安排、提升整體零售毛利率。另外，公司分紅率高，23 年末疊加24 年中報分紅金額，股息率達8.4%（按8 月23 日收盤價計算）。
考慮國內外消費需求走勢存不確定性，我們下調公司24~26 年盈利預測（歸母淨利潤較前次盈利預測分別下調28%/17%/18%），對應24/25/26 年EPS 分別爲0.55/0.74/0.83 元，PE 分別爲13/10/9 倍，兼顧公司的家紡龍頭地位和高分紅屬性，維持「買入」評級。
風險提示：國內外終端消費疲軟；線下渠道拓展不及預期；控費不當；匯率波動影響LEXINGTON 業績。
