现金流及销售回款指标改善。上半年公司经营性现金流量净额5906 万元，同比增长45.52%，净利润现金含量1.09，去年同期为0.98。现金流改善主要系上半年销售收现比明显提升，达到97.34%，同比增加11.92pct。事件：賽特新材發佈2024 半年報。賽特新材2024 上半年實現營收4.52億元，同比增長27.79%，實現歸母淨利潤5416 萬元，同比增長30.42%，實現扣非後歸母淨利潤5101 萬元，同比增長14.85%。其中單二季度公司創收2.29 億元，同比增長13.67%，歸母淨利潤2549 萬元，同比下降15.46%，扣非後歸母淨利潤2353 萬元，同比下滑29.81%。
Q2 市場需求出現回調，但公司抗風險能力業內領先。2024 年上半年，爲規避紅海局勢對運力及運費的不利影響，部分海外冰箱企業生產採購節奏前移，國內方面Q1 白電產業中下游備貨積極，造成Q2 國內外需求部分被透支，整體來看，Q2 真空絕熱板市場需求出現放緩。但公司Q2 收入同環比仍然呈現正增長，表現出較強的抗風險能力，這主要基於：1）VIP 板擴產，規模優勢進一步鞏固。2024 年3 月和5 月連城本部新增產線設備投入使用，上半年安徽廠房建設及設備安裝也在穩步落實。2）VIP 板產業鏈一體化佈局。公司是業內極少數同時具備芯材原料生產及製備、阻隔膜、吸附劑、真空封裝及產品性能檢測能力的企業，產業鏈佈局完備，成本及質量管控能力卓著。3）VIP 產品及應用多樣性持續擴大。公司近年來開發出四邊封VIP、金屬VIP、輕質VIP、建築VIP 等多種新品，不僅可適配冰箱客戶對成本、性能的多種要求，還能將應用場景從冰箱冷櫃延展至建築、新能源汽車、管道保溫等多元領域，成長空間及抗風險性得到改善。
毛利率表現良好，財務費用受可轉債費用計提及匯兌收益減少影響。上半年公司綜合毛利率33.47%，同比增加1.41pct，部分原料及能源價格有所回調利好成本端。Q1-Q2 毛利率分別爲34.56%、32.41%，分別同比變動+4.76pct、-1.37pct，Q2 毛利率略走低推測主要系安徽賽特在產能爬坡期人工、設備折舊等固定費用單耗較高。上半年期間費用率18.56%，同比+3.69pct；單Q2 期間費用率18.46%，同比+6.88pct，其中財務費用率同比增加5.5pct 影響最大，主要系可轉債利息計提及匯兌收益同比大幅減少所致，管理/研發費用率分別同比增加0.09pct/1.67pct，研發費用增加主要系子公司維愛吉和安徽賽特加大研發投入所致，銷售費用率同比減少0.37pct。對應上半年銷售淨利率11.98%，同比增加0.24pct，Q1-Q2 銷售淨利率分別爲12.83%、11.15%，分別同比變動+5.38pct、-3.84pct。
現金流及銷售回款指標改善。上半年公司經營性現金流量淨額5906 萬元，同比增長45.52%，淨利潤現金含量1.09，去年同期爲0.98。現金流改善主要繫上半年銷售收現比明顯提升，達到97.34%，同比增加11.92pct。
盈利預測與投資建議：真空絕熱板市場長期增長趨勢不改，賽特新材頭部優勢穩固，另外公司新品真空玻璃處於量產前期，市場潛力較大。考慮到今年外部市場環境變動超預期，我們調整公司的盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲1.3 億、1.6 億、1.9 億，對應PE 分別爲17 倍、14 倍、11 倍，維持「買入」評級。
風險提示：真空玻璃投產進度不及預期風險；真空絕熱板滲透率提升不及預期風險；價格競爭加劇風險。