事件
8 月26 日,公司發佈24 年中報,1H24 實現營收246.48 億元,同比+39.49%;歸母淨利25.19 億元,同比+66.26%;扣非歸母淨利23.88 億元,同比+60.19%。2Q24 實現歸母淨利13.55 億元,環比+16.46%,同比+115.01%。
點評
Q2 量價齊升,公司業績環增。2Q24 鋁錠市場均價爲2.05 萬元/噸,環比+7.82%,同期氧化鋁均價3720 元/噸,環比+9.48%。二季度公司生產原鋁71.38 萬噸,環比+12%,鋁合金及鋁加工產品30.92萬噸,環比+11%,氧化鋁及炭素產量環比基本持平。3 月以來公司電解鋁運行產能逐步恢復,7 月中下旬實現完全復產,Q2 原鋁產量實現產量環比小幅增長。在二季度量價齊升的背景下,公司業績實現環比小幅增長。
1H24 加工環節毛利改善顯著,綠色鋁一體化全產業鏈競爭優勢凸顯。1H24 公司實現電解鋁產品毛利率15.43%,同比下降2.94 個百分點,鋁加工產品實現毛利率15.61%,同比上升2.1 個百分點,鋁加工產品毛利率略高於電解鋁環節,也即公司鋁錠深加工環節在23 年對公司業績有所拖累的情形在今年上半年得到顯著改善。
公司是國內規模最大的綠色低碳鋁供應商,大力推進「合金化」戰略,擴大鋁的應用和向中高端產品升級,研發併產業化鋁焊材、高精鋁、IT 用高端鋁合金、新型鍛造鋁合金、航空用鋁合金、3N鋁錠等具有競爭優勢的新產品,實現產品高端化。
供改提振行業長期業績穩定性,估值體系逐步向資源端傾斜。公司着力加大雲南省鋁土礦開發力度,依託自有鋁土礦資源優勢,雲鋁文山已形成年產140 萬噸氧化鋁生產規模,爲公司綠色鋁產業發展提供了較強的鋁土礦—氧化鋁資源保障。隨着電解鋁行業產能紅線逐步達到,預計25 年以後國內產量增速顯著下滑,而需求端受益於新能車及光伏等領域應用而穩健增長,電解鋁環節供需缺口逐步擴大,預計行業盈利穩定性將得到進一步增強,估值體系或將逐步從冶煉加工轉移至上游資源定價。
盈利預測&投資評級
預計公司24-26 年營收分別爲492/497/509 億元,實現歸母淨利潤分別爲46.84/50.15/59.94 億元,EPS 分別爲1.35/1.45/1.73元,對應PE 分別爲8.66/8.08/6.76 倍。維持「買入」評級。
風險提示
鋁價大幅波動;限電限產;原材料價格上漲。