简评及投资建议。[Table_Summary]
投資要點：
公司發佈2024 半年報。1H24 公司實現收入 67.66 億元，同比增長 31.10%；歸母淨利潤14.48 億元，同比下降27.54%，扣非淨利潤14.19 億元，同比下降22.86%。攤薄EPS 0.27 元，淨資產收益率7.86%。經營性現金流淨額1.14 億元。
簡評及投資建議。
1. 1H24 年收入67.66 億元，同比增長31.10%，其中市場經營、商品銷售及貿易服務收入同比各增25.99%、37.24%、30.63%。2Q24 收入40.85 億元同比增長34.36%。1H24 毛利率同比增加2.49 pct 至33.08%，2Q24 毛利率同比減少1.12 pct 至29.16%。
2. 1H24 期間費用率5.55%，同比減少2.39pct。其中銷售費用率同比減少0.14pct 至1.36%；管理費用率同比減少1.97 pct 至3.22%；財務費用率同比減少0.25 pct 至0.79%；研發費用率同比減少0.03 pct 至0.17%。
3. 1H24 歸母淨利潤14.48 億元，同比下降27.54%，測算主業淨利13.5 億元同比增長58%。1H24 利潤下降爲投資收益及資產處置收益減少10.51 億元、市場經營及貿易服務淨利潤增長5.01 億元共同影響。其中來自聯營與合營企業的投資收益（地產子公司）0.98 億元，同比減少9.19 億元。我們測算剔除投資收益和資產處置損益（稅後）後的市場主業貢獻13.5 億元，同比增長58%；其中2Q24 主業淨利6.4 億元，同比增長23%。
4. 數字化市場運營，全球數貿中心建設穩步推進。①聯合高校完成指數模型更新，迭代指數平台網站，實現與chinagoods 平台互聯互通；完成指數數據資產梳理，推動數據資源入表；《數據要素賦能小商品數字貿易便利化》入選國家數據局第一批20 個「數據要素X」典型案例。公司制定3 年行動計劃：24 年完善指數模型；25 年拓展指數體系、開發子指數；26 年推動小商品分類標準的國際化。②全球數貿中心一期工程完成總工程量62%，二期工程市場板塊主體結頂；商務寫字樓板塊地上主體結構完成約68%，超高層建築開工建設。
5. 新業務規模高增，高彈性盈利。①1H24 Chinagoods 新增註冊採購商超40萬人，累計超445 萬人，實現GMV 450 億元，同比增長40.6%。大數據公司（Chinagoods 平台運營主體）1H24 淨利潤7279 萬元，同比增長56.89%。上半年新增45 個第三方數字化服務產品，累計上架194 個，公司推出5 款自研AI 產品，已有1.7 萬用戶深度體驗小商AI 系列。②Yiwu pay 上半年GMV 超120 億人民幣，淨利潤2738 萬大幅扭虧（1H23 爲-572 萬）。
6. 1H24 義烏出口額增21%，其中1039 出口額增29%，市場高景氣。1H24 義烏進出口總額3248 億元，同比增長20.7%。其中出口2880 億元，同比增長21.3%；進口367億元，同比增長16.4%。從貿易區域來看，1H24 義烏對非洲、拉丁美洲和東盟分別進出口578.3 億元、539.5 億元和330.8 億元，分別同比增長17.1%、32.4%和40.2%；對印度、沙特阿拉伯分別進出口160.9 億元、79.0 億元，分別同比增長23.5%、17.2%。
1H24 義烏通過市場採購貿易方式出口2328.7 億元，同比增長28.7%，佔出口總額的80.8%。市場高景氣，1H24 義烏日均客流量22 萬人次，日均外商超3600 人增80%+，市場主要客流量指標超19 年同期水平。
維持對公司的判斷。2019 年公司提出「以市場爲主業，以數字爲紐帶，以平台爲支撐，打造國際貿易綜合服務商」戰略，租金動態調整夯實成長邏輯，新業務逐漸貢獻利潤且變現空間大。我們認爲展望未來三年，市場業務進入新一輪擴張週期，生態圈共振下新業務盈利成長有望非線性釋放，或可進一步向上打開估值空間。
維持盈利預測和估值。預計2024-2026 年歸母淨利潤各29.81 億元、31.99 億元、44.80億元，同比增長11.4%、7.3%、40.1%。我們將線下和線上業務分別用PE 和PGMV 的方法進行估值。剔除Chinagoods 平台淨利潤，給予線下業務2024 年16-20 倍PE，對應合理市值區間340 億元-424 億元，線上業務給予2024 年800 億GMV 0.30-0.35 倍PGMV，對應市值240-280 億元，綜合給予公司合理市值區間爲580-704 億元，合理股價區間爲每股10.57-12.85 元，維持「優於大市」的投資評級。
風險提示：市場拓展不及預期，資本開支壓力，新業務發展不及預期，人才儲備不足，外貿環境的不確定性。
