事件：烽火通信发布2024 年半年报：24H1 公司实现营收138.49 亿元（同比-7.02%），归母净利润2.17 亿元（同比+8.68%），扣非归母净利润2.14 亿元（同比+8.71%），毛利率21.33%（同比+0.45pct），净利率1.57%（同比+0.23pct）；24Q2 公司实现营收87.91 亿元（同比-11.01%，环比+73.77%），归母净利润1.76 亿元（同比+8.16%，环比+323.33%），扣非归母净利润1.72亿元（同比+8.32%，环比+311.45%），毛利率19.32%（同比-0.18pct，环比-5.51pct），净利率2.00%（同比+0.35pct，环比+1.18pct）。

分产品看：通信系统设备实现营收111.00 亿元，营收占比为80.15%，毛利率为20.93%；光纤线缆实现营收22.97 亿元，营收占比为16.58%，毛利率为21.93%；数据网络产品实现营收2.44 亿元，营收占比为1.76%，毛利率为20.16%。分地区看：国内业务实现营收104.89 亿元，营收占比为75.74%，毛利率为18.98%；国外业务实现营收33.60 亿元，营收占比为24.26%，毛利率为28.69%。分业务看：1）光通信业务：公司上半年中标中国联通ROADM400G OTN 集采项目，稳固400G OTN 网络核心供应商地位；联合鹏程实验室、光全重、创新中心发布基于空芯光纤的超大容量实时传输系统，实现了单纤双向同波长传输最大传输容量超270Tbit/s。2）信息化业务：服务器实现在新金融领域规模布局，扩大金融市场优势；持续深耕轨道交通、数字政府等领域，中标多个大型信息化项目，促进千行百业数字化转型升级

费用管控有的放矢，研发费用率显著下降。24H1 公司销售、管理、研发费用率分别为7.11%、1.21%、11.48%，同比分别+0.64pct、+0.08pct、-1.26pct，研发费用率下降明显，主要是公司优化研发项目结构，聚焦研发关键领域所致；此外财务费用为2.64 亿元，同比增长125.50%，主要是汇兑损失同比增加所致。

重点子公司情况：24H1 烽火星空亏损3.44 亿元（23H1 亏损3.01 亿元），烽火超微亏损706.74 万元（23H1 亏损为2401.11 万元）。

盈利预测及投资建议：我们预计24-26 年公司归母净利润分别为6.86 亿元、8.91 亿元、10.40 亿元，EPS 为0.58 元、0.75 元、0.88 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024 年动态PE 区间35-40X，对应合理价值区间20.25-23.14 元，“优于大市”评级。

风险提示：400G 骨干网建设不及预期；网络可视化及AI 行业需求不及预期。