事件：烽火通信發佈2024 年半年報：24H1 公司實現營收138.49 億元（同比-7.02%），歸母淨利潤2.17 億元（同比+8.68%），扣非歸母淨利潤2.14 億元（同比+8.71%），毛利率21.33%（同比+0.45pct），淨利率1.57%（同比+0.23pct）；24Q2 公司實現營收87.91 億元（同比-11.01%，環比+73.77%），歸母淨利潤1.76 億元（同比+8.16%，環比+323.33%），扣非歸母淨利潤1.72億元（同比+8.32%，環比+311.45%），毛利率19.32%（同比-0.18pct，環比-5.51pct），淨利率2.00%（同比+0.35pct，環比+1.18pct）。
分產品看：通信系統設備實現營收111.00 億元，營收佔比爲80.15%，毛利率爲20.93%；光纖線纜實現營收22.97 億元，營收佔比爲16.58%，毛利率爲21.93%；數據網絡產品實現營收2.44 億元，營收佔比爲1.76%，毛利率爲20.16%。分地區看：國內業務實現營收104.89 億元，營收佔比爲75.74%，毛利率爲18.98%；國外業務實現營收33.60 億元，營收佔比爲24.26%，毛利率爲28.69%。分業務看：1）光通信業務：公司上半年中標中國聯通ROADM400G OTN 集採項目，穩固400G OTN 網絡核心供應商地位；聯合鵬程實驗室、光全重、創新中心發佈基於空芯光纖的超大容量實時傳輸系統，實現了單纖雙向同波長傳輸最大傳輸容量超270Tbit/s。2）信息化業務：服務器實現在新金融領域規模佈局，擴大金融市場優勢；持續深耕軌道交通、數字政府等領域，中標多個大型信息化項目，促進千行百業數字化轉型升級
費用管控有的放矢，研發費用率顯著下降。24H1 公司銷售、管理、研發費用率分別爲7.11%、1.21%、11.48%，同比分別+0.64pct、+0.08pct、-1.26pct，研發費用率下降明顯，主要是公司優化研發項目結構，聚焦研發關鍵領域所致；此外財務費用爲2.64 億元，同比增長125.50%，主要是匯兌損失同比增加所致。
重點子公司情況：24H1 烽火星空虧損3.44 億元（23H1 虧損3.01 億元），烽火超微虧損706.74 萬元（23H1 虧損爲2401.11 萬元）。
盈利預測及投資建議：我們預計24-26 年公司歸母淨利潤分別爲6.86 億元、8.91 億元、10.40 億元，EPS 爲0.58 元、0.75 元、0.88 元。參考公司歷史估值及可比公司平均估值水平，給予公司2024 年動態PE 區間35-40X，對應合理價值區間20.25-23.14 元，「優於大市」評級。
風險提示：400G 骨幹網建設不及預期；網絡可視化及AI 行業需求不及預期。