24H1 公司智能坐便器收入6.35 亿元，同比-7.66%（销量同比+2.55%，营收下滑主要为均价下降影响）；营收占比20.55%，同比+0.54pct。24H1 公司營收30.88 億元，同比-10.07%；歸母淨利潤0.38 億元，同比-77.82%；歸母淨利率1.23%，同比-3.76pct。24Q2 公司營收19.53 億元，同比-15.96%；歸母淨利潤1.28 億元，同比-23.69%；歸母淨利率6.57%，同比-0.67pct。
境內銷售較爲疲軟，出口帶來新增量。分渠道來看，24H1 公司經銷零售/電商/家裝/ 工程收入分別爲12.5/6.25/4.79/6.98 億元， 同比-6.33%/-12.64%/-5.96%/-17.73%。受到國內地產下行、消費疲軟、行業競爭加劇的影響，公司上半年各渠道收入均有所下滑；公司積極拓展二次裝修、局部換新市場，同時積極拓展下沉渠道，24H1 末公司終端網點數量合計19621 家，同比+2054 家，新增網點主要爲家裝店、社區店及鄉鎮店。分區域來看，24H1 公司境內/境外收入分別29.26/1.62 億元，同比-13.33%/+178.25%，出口增速亮眼，帶來新增量。
智能坐便器營收佔比繼續提高，但均價下行壓力仍然存在。24H1 公司衛生陶瓷/龍頭五金/浴室傢俱收入15.7/8.33/3.34 億元，同比-6.08%/-12.13%/-0.17%。
24H1 公司智能坐便器收入6.35 億元，同比-7.66%（銷量同比+2.55%，營收下滑主要爲均價下降影響）；營收佔比20.55%，同比+0.54pct。
推動全價值鏈降本增效，Q2 毛利率降幅收窄。公司24H1/24Q2 毛利率27.03%/28.56%，同比-2.41/-0.4pct。H1 毛利率同比下降，主要爲行業競爭加劇、產品價格下降影響；公司積極推動全價值鏈降本增效，Q2 毛利率降幅收窄。
費用率略有上升。24H1 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲7.6%/11.22%/5.48%/0.64%，同比-0.89/+2.02/+1.11/+0.68pct。其中銷售費用率下降主要爲經銷商補貼調整導致，其他費用率上升主要爲營收下滑，費用短期無法攤薄導致。
投資建議：公司爲國產衛浴龍頭，在產品、品牌、渠道等方面佈局完善，未來有望受益於行業集中、國產替代，我們預計24-26 年公司歸母淨利潤3.31/3.86/4.63億元，同比-22.1%/+16.7%/+19.9%，維持「增持」評級。
風險提示：市場競爭加劇、原材料價格上漲、地產復甦不及預期。
