事件：公司發佈2024 年半年報：2024H1 公司實現營收28.11 億元，同比-8.6%，實現歸母淨利潤3.42 億元，同比-19.5%，實現扣非淨利潤3.16 億元，同比-12.4%。單Q2 來看，2024Q2 公司實現營收14.50 億元，同比-18.1%，實現歸母淨利潤0.98 億元，同比-56.1%，實現扣非淨利潤0.84 億元，同比-59.7%。
盈利分析：醫美佔比提升優化毛利率，管理變革期業績承壓。2024H1 毛利率74.52%，同比+0.7pct，主要系高毛利的醫美業務佔比增加；淨利率12.11%，同比-1.6pct 。費用端來看， 2024H1 銷售/ 管理/ 研發費用率分別爲41.93%/8.77%/7.13%，同比-4.3/+2.1/+1.1pct，主要系化妝品業務經營收緊控制銷售費用投放，變革在短期內提升了管理費用率。整體來看，業績承壓主要系主要系管理變革在短期產生了一系列費用影響短期損益，同時對研發、創新業務等投入持續增長，功能性護膚品業務因處於管理變革期經營措施有所收緊，經營成果短期不可避免受到影響。
經營更新：醫美業務經變革後快速增長，化妝品業務仍處調整期。功能性護膚品/醫療終端/原料/功能性食品業務分別實現營收13.81/7.43/6.30/0.29 億元，同比-29.74%/ +51.92%/+11.02%/-11.23%。1）醫療終端：醫美業務經過變革效果深化，收入實現穩步提升，費用率實現穩步下降，皮膚類醫療產品實現收入5.55 億元，同比+70.14%，其中公司差異化優勢品類微交聯潤致娃娃針收入同比增長超過200%。在研管線中，公司三類械「注射用透明質酸鈉複合溶液」已於 2024 年7 月獲得NMPA 批准上市，三類械水光產品進入註冊申報階段，有望成爲首批合規上市的水光適應症產品，自主研發的三類械膠原蛋白終端產品預計於 2024 年下半年進入臨床階段。同時公司在國際取得7 個醫療器械註冊證，並持續推進醫美業務國際化進展。2）原料：國內和國際市場原料銷售收入均有增長，其中公司出口原料銷售收入3.28 億元，同比增長19.30%，佔52.06%。毛利率爲70.71%，同比+0.51pct，其中醫藥級透明質酸原料毛利率爲 87.54%，仍保持穩定且居於行業較高水平。3）功能性化妝品：
變革期間對各大品牌進行階段性調整，潤百顏完成了兩大重要產品線的迭代佈局，肌活推出針對油皮敏感和油痘肌膚的精華和乳霜新品，同時大單品「糙米水」全面升級，米蓓爾「藍繃帶」系列銷售收入佔比超過60%。
投資建議：公司作爲透明質酸龍頭企業，長期來看原料&產品研發能力儲備支撐管線擴張，護膚品板塊調整後有望迎來拐點，我們預計公司2024-2026 年營業收入61.75/71.12/83.05 億元，歸母淨利潤 7.46/8.86/10.40 億元。對應PE分別爲34/29/24 倍，調整至「增持」評級。
風險提示：新產品研發、市場推廣不及預期，行業監管風險，行業競爭加劇。