增收不增利，已售未结充裕，财务优势强化。公司增收不增利，主要系结转项目主要来源于2020 及2021 年拿地项目，结算毛利率下滑、结转项目平均权益同比降低。截至2024H1，公司已售未结金额2317 亿元，较2023 年末增长11%，奠定未来结转的基础，其中2022 年及之后拿地项目的并表已售未结金额占比约75%。公司 “三道红线”指标持续优化，剔除预收账款的资产负债率、净负债率、现金短债比分别为61.1%、45.7%、5 倍。存量有息负债平均融资成本3.65%，较2023 年末下降10bp，融资优势持续凸显。事項：
公司發佈2024 年中報，2024H1 收入327.5 億元，同比增長34.5%；歸母淨利潤8.2 億元，同比下滑36.4%。
平安觀點：
增收不增利，已售未結充裕，財務優勢強化。公司增收不增利，主要繫結轉項目主要來源於2020 及2021 年拿地項目，結算毛利率下滑、結轉項目平均權益同比降低。截至2024H1，公司已售未結金額2317 億元，較2023 年末增長11%，奠定未來結轉的基礎，其中2022 年及之後拿地項目的並表已售未結金額佔比約75%。公司 「三道紅線」指標持續優化，剔除預收賬款的資產負債率、淨負債率、現金短債比分別爲61.1%、45.7%、5 倍。存量有息負債平均融資成本3.65%，較2023 年末下降10bp，融資優勢持續凸顯。
土儲結構健康，2024H1 拿地強度靠前。根據中指（公開市場拿地）及克而瑞（全口徑銷售）數據，公司2024H1 在公開市場拿地銷售面積比、拿地銷售金額比分別爲54.7%、50.2%，分別位居50 強房企TOP1、TOP2，2024H1 新增貨值位列首位，順勢打造「第四代住宅」產品，有望保持較好項目去化水平。2024H1 公司公開市場新增14 宗土地，全口徑拿地金額420 億元，全口徑拿地貨值742 億元，拿地權益比（貨值口徑）78%；截至2024H1，公司土儲貨值2577 億元，其中一二線佔比83%，2022 年以來新獲取項目佔比77%；一年內達售的「新滾存」佔比67%，保持良好去化率與資產流速。
投資建議：公司背靠廈門國企建發集團，大股東支持與市場化經營機制下逆境突圍，依靠精細化產品定位與聚焦區域佈局銷售表現優於同業，多元化融資工具加持下積極拿地擴儲，有望在行業洗牌中進一步擴大市場份額；考慮行業仍處於調整期，結算端壓力猶在，下調公司2024-2026 年EPS 預測分別爲2.53 元（原爲2.70 元）、2.56 元（原爲2.73 元） 、2.58 元（原爲2.75 元），當前股價（截至2024 年8 月26 日）對應PE 分別爲4.6 倍、4.5 倍、4.5 倍，但考慮公司拿地、銷售、融資、去化情況等仍優於同業，維持「推薦」評級。
風險提示：1）公司毛利率存在下滑風險：若銷售景氣度持續下滑，房企「以價換量」加劇，仍將制約結算端毛利率；2）拿地力度不及預期風險：若後續土拍規則調整或地市波動，公司擴充土儲或將受阻，亦對未來銷售規模增長產生制約；3）政策改善不及預期，樓市修復不及預期風險。
