事件描述

8 月22 日，公司發佈2024 年半年報，其中，2024 年上半年公司實現收入27.07 億元，同比減少7.72%；上半年實現歸母淨利潤-5.92 億元，同比減少6.94%，實現扣非淨利潤-6.54 億元，同比減少11.30%。24Q2 公司實現收入16.72 億元，同比減少2.84%，環比增長61.56%；24Q2 實現歸母淨利潤-1.03億元，同比增長27.10%，環比增長78.89%，實現扣非淨利潤-1.44 億元，同比增長10.73%，環比增長71.73%。

事件點評

宏觀因素導致收入端承壓，降本增效初見成效。2024 上半年，國內宏觀經濟環境仍處於緩慢復甦過程中，下游客戶對網絡安全、雲計算等IT 業務的投入保持謹慎，疊加市場競爭依舊激烈，上半年公司收入同比下滑。2024上半年公司毛利率爲61.34%，同比下降3.14%，主要是因爲一方面毛利率較低的雲計算業務佔比持續提升，另一方面公司各業務線毛利率均有所承壓，上半年網絡安全、雲計算及IT 基礎設施、基礎網絡和物聯網業務毛利率分別同比下降1.24%、5.31%、4.30%。爲應對外部環境的不確定性，公司持續進行降本增效，上半年銷售、管理和研發費用整體同比下降7.36%。此外，2024 上半年公司經營性淨現金流爲-9.77 億元，同比減少239.94%，主要是因爲公司爲應對部分上游原材料漲價而進行了策略性備貨，購買商品、接受勞務支付的現金增加。

雲計算業務佔比提升，企業客戶展現較強韌性。分業務看，1）2024 上半年公司網絡安全業務實現收入13.98 億元，同比減少7.34%，佔公司整體收入比重爲51.65%，主要是因爲下一代防火牆AF、全網行爲管理AC 等成熟產品線收入持續下滑，XDR、安全託管服務（MSS）等新興業務儘管保持增長，但收入規模仍較小，對安全業務整體增長的拉動效果尚不明顯；2）上半年雲計算及IT 基礎設施業務實現收入11.06 億元，同比減少4.43%，佔公司整體收入比重提升至40.85%，主要是由佔比較高的桌面雲產品收入下降較多所致；3）上半年基礎網絡及物聯網業務實現收入2.03 億元，同比減少24.13%，佔公司整體收入比重爲7.50%，主要是由信銳網科在傳統商業市場的收入下滑所致。分行業看，企業客戶對IT 建設的需求表現出一定韌性，2024 上半年企業客戶收入同比增長2.51%，而政府及事業單位、金融及運營商客戶的收入分別同比下滑15.88%、18.23%。

投資建議

公司作爲國內網絡安全及雲計算領導廠商，雖然短期業績承壓，但中長期來看，隨着宏觀經濟恢復及行業政策落地，同時新業務快速發力，將帶動公司增速提升。預計公司2024-2026 年EPS 分別爲0.59\0.93\1.28，對應公司8 月23 日收盤價45.67 元， 2024-2026 年PE 分別爲77.21\49.29\35.62，首次覆蓋，給予「增持-A」評級。

風險提示

產品迭代不及預期。目前公司的成熟產品線收入持續下滑，而新興戰略業務產品仍保持增長，若未來公司新興產品的迭代升級不達客戶或市場預期，將對公司發展產生不利影響。

宏觀經濟下行風險。由於公司下游客戶對網絡安全、雲計算等IT 業務的投入受到整體宏觀環境的影響，若未來國內宏觀經濟增長持續承壓，可能造成公司下游客戶壓縮網絡安全、雲計算等的IT 預算，從而對公司業務發展造成不利影響。

市場競爭加劇風險。目前網絡安全行業參與者衆多，並且在防火牆、堡壘機等領域產品標準化、同質化程度較高，若未來同行業廠商採取降價、擴建銷售渠道等措施加劇市場競爭，將對公司業務發展產生不利影響。