精准投资持续优化土储结构。公司1H24 在银川、合肥、徐州新增4 幅土地，其中三块底价、一块低溢价率0.29%获取，总土地款21 亿元，对应新增总货值53 亿元。受益于同业战略收缩，公司在所布局城市的拿地兑现度增强，2022 年至今新增货值约500 亿元，截至当前转化销售240 亿元，公司预估平均毛利率达19.4%。我们估算公司1H24 末总货值约1435 亿元，已售未结435 亿元，未售货值约1000 亿元，其中2022 年至今拿地占比分别为35%、60%、26%。1H24 歸母淨利潤同比下降49%，符合市場預期
中國海外宏洋集團公告1H24 業績：收入同比下降20%至219 億元，報表毛利率同比下降6.7 個百分點至9.6%（2H23：6.4%，2023：11.2%），歸母淨利潤同比下降49%至8.85 億元，符合市場預期。公司派發中期股息每股0.03 港幣，派息率11.1%（1H21-1H23 均值8.5%），當前股價對應2.0%的中期股息收益率。
財務端穩紮穩打，融資渠道保持暢通。得益於回款高效（1H24 累計回款率90.5%）和量入爲出的經營策略（1H24 經營業務現金淨額28 億元），公司1H24 末扣預負債率和淨負債率較2023 年末分別下降1.6/1.5ppt 至64.1%/44.5%，現金短貸比爲2.0 倍、剔除受限資金後爲1.5 倍。公司爲中國海外發展的聯營公司，得益於大股東背景和自身審慎的財務管理，上半年成功獲取15 年期、利率3.4-3.5%的經營性物業貸20 餘億元，帶動1H24末境內平均融資成本較2023 年末下降0.3ppt 至4.0%。此外公司持續優化貸款組合，外幣債務佔比由2023 年末33%下降至1H24 末24%，帶動1H24 末整體平均融資成本邊際下行0.3ppt 至4.3%。
精準投資持續優化土儲結構。公司1H24 在銀川、合肥、徐州新增4 幅土地，其中三塊底價、一塊低溢價率0.29%獲取，總土地款21 億元，對應新增總貨值53 億元。受益於同業戰略收縮，公司在所佈局城市的拿地兌現度增強，2022 年至今新增貨值約500 億元，截至當前轉化銷售240 億元，公司預估平均毛利率達19.4%。我們估算公司1H24 末總貨值約1435 億元，已售未結435 億元，未售貨值約1000 億元，其中2022 年至今拿地佔比分別爲35%、60%、26%。
發展趨勢
銷售市佔率有望穩步提升。得益於強產品力和城市深耕戰略，公司1H24 權益銷售排名提升至第19 名，在所佈局的近40 個城市中21 個城市進入當地權益銷售金額排名前三（Top1、Top2、Top3 分別爲11、9、1 城），較2023 年提升3 個城市。公司計劃下半年總供貨約774 億元（其中新推約110 億元），若去化率與上半年基本持平，對應全年銷售金額約360 億元、同比下降16%，我們認爲有望好於可比同業。
盈利預測與估值
基於交付節奏和利潤率調整，下調2024-25 年盈利預測5%/16%至16.2/14.6 億元。考慮近期基本面疲弱壓制投資人風偏，下調目標價34%至1.82 港幣（3.6/4.0、0.18/0.17 倍2024-25 年P/E、P/B，上行空間21%）。當前交易於3.0/3.3、0.15/0.14 倍2024-25 年P/E、P/B。考慮到公司國資背景、財務安全，佈局城市優勢突出，維持跑贏行業評級。
風險
行業基本面恢復進度不及預期；存貨減值超預期。
