上半年和2 季度業績符合我們預期
公司公佈1H24 業績：收入10.0 億元，同比+27%；歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別爲3.4/3.3 億元，同比+33%/35%。單看2 季度，公司收入同比+25%；歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別爲2.02/1.91 億元，同比+31%/26%。上半年和2 季度業績符合我們預期。
發展趨勢
各業務穩健增長。根據公司公告，1H24 分業務來看：1）電生理收入2.23億元，同比+28%。公司在超過800 家醫院完成三維手術7,500 例，同比增長100%以上。我們判斷其中1 季度約4,000 例，2 季度受到假期和集採執行節奏等因素影響有所波動，公司表示7-8 月已出現環比加速趨勢。我們估計上半年公司三維設備新裝機超過100 台；2）冠脈收入同比+32%，產品入院數量同比+20%；血管介入類產品整體入院數量近4,000 家；3）外周收入同比+40%；4）OEM 收入同比-28%；5）非血管介入收入0.16 億元。
2 季度毛利率環比提升，盈利能力穩健。公司2 季度毛利率73.4%，環比提升1.4 ppt。我們認爲毛利率回升受益於多業務改善，包括電生理業務的集採降價影響出清、高毛利產品收入佔比拉升；外周業務規模效應釋放等。2季度公司三項費用均呈現下降趨勢，盈利能力穩中有升。
在研管線順利推進，期待房顫核心耗材獲批。截至1H24，胸主動脈覆膜支架、導絲、橈動脈止血器、冠脈血栓抽吸導管等產品獲批上市；腔靜脈濾器、彈簧圈、外周高壓球囊等處於註冊發補階段；頸動脈支架、TIPS 覆膜支架、腹主動脈支架進入臨床階段。電生理房顫核心耗材PFA 導管、高密度標測導管、磁定位壓力消融導管等處於註冊階段，公司預期上述三款耗材1Q25 年獲批上市。我們認爲至此公司將能夠正式進入電生理市場最大的細分領域房顫消融，公司電生理收入有望從2025 年開始顯著加速增長。
盈利預測與估值
我們維持2024/25 年盈利預測不變，當前股價對應2024/25 年市盈率47/36倍。我們維持跑贏行業評級。基於對公司未來管線的看好，我們上調目標價11%至455 元（剔除股本影響後），對應2024/25 年市盈率62/47 倍，較當前股價有31%上行空間。
風險
集採降價超預期，新品研發失敗，國際化不及預期，競爭格局惡化。