事件:公司2024 年上半年實現營業收入28.11 億元,同比-8.61%,歸母淨利潤3.42 億元,同比-19.51%。其中,24Q2 實現營業收入14.50 億元,同比-18.09%,歸母淨利潤0.98 億元,同比-56.10%。
醫療終端業務強勁增長,功能性護膚品面臨短期挑戰。分業務看,24H1 原料產品/醫療終端/功能性護膚品實現營業收入6.30/7.43/13.81 億元,分別同比+11.02%/+51.92%/-29.74%。原料業務產品結構持續優化,透明質酸創新產品及其他生物活性物銷售亮眼;皮膚類醫療產品帶動醫療終端業務高增,醫美機構覆蓋率和單機構合作產品數量顯著提升;功能性護膚品業務正處管理變革深水區,經營措施收緊疊加市場拓展未完全展開,使得業務短期承壓。
降本增效成果顯著,經營質量有所提升。24H1 公司毛利率同比提升0.72pcts 至74.52%,主要系高毛利率醫美產品佔比增加所致。費用方面,24H1公司銷售/管理/研發費率爲41.93%/8.77%/7.13%,分別同比-4.25/+2.09/+1.06pcts。一方面,公司降本增效成果顯著,銷售費率顯著優化;另一方面,管理變革帶來的一次性費用影響了短期損益,同時研發投入持續增長,管理和研發費率有所提升。綜合來看,24H1 淨利率同比下降1.59pcts 至12.11%。
管理變革持續推進,研發實力不斷增強。生產端,無菌級HA 生產線完成試產,中試轉化平台全面建成,製造和產業轉化能力持續提升。管理端,公司積極優化業務流程、組織人才發展、薪酬結構調整、績效體系完善以及數智化變革,着力實現高質量發展。研發端,6 種生物活性物原料新產品上市,24 年7 月潤致格格針獲批上市,進一步強化公司產品技術壁壘與市場競爭力。
投資建議:公司作爲全球透明質酸龍頭,原料、醫療終端、功能性護膚品等業務協同發展,管理變革逐步推進,有望進入高質量增長的新階段。預計公司2024~2026 年EPS 爲1.42/1.78/2.20 元,維持「買入」評級。
風險提示:行業競爭加劇;新品推廣不及預期;護膚品業務恢復不及預期。