事件：公司2024 年上半年實現營業收入28.11 億元，同比-8.61%，歸母淨利潤3.42 億元，同比-19.51%。其中，24Q2 實現營業收入14.50 億元，同比-18.09%，歸母淨利潤0.98 億元，同比-56.10%。
醫療終端業務強勁增長，功能性護膚品面臨短期挑戰。分業務看，24H1 原料產品/醫療終端/功能性護膚品實現營業收入6.30/7.43/13.81 億元，分別同比+11.02%/+51.92%/-29.74%。原料業務產品結構持續優化，透明質酸創新產品及其他生物活性物銷售亮眼；皮膚類醫療產品帶動醫療終端業務高增，醫美機構覆蓋率和單機構合作產品數量顯著提升；功能性護膚品業務正處管理變革深水區，經營措施收緊疊加市場拓展未完全展開，使得業務短期承壓。
降本增效成果顯著，經營質量有所提升。24H1 公司毛利率同比提升0.72pcts 至74.52%，主要系高毛利率醫美產品佔比增加所致。費用方面，24H1公司銷售/管理/研發費率爲41.93%/8.77%/7.13%，分別同比-4.25/+2.09/+1.06pcts。一方面，公司降本增效成果顯著，銷售費率顯著優化；另一方面，管理變革帶來的一次性費用影響了短期損益，同時研發投入持續增長，管理和研發費率有所提升。綜合來看，24H1 淨利率同比下降1.59pcts 至12.11%。
管理變革持續推進，研發實力不斷增強。生產端，無菌級HA 生產線完成試產，中試轉化平台全面建成，製造和產業轉化能力持續提升。管理端，公司積極優化業務流程、組織人才發展、薪酬結構調整、績效體系完善以及數智化變革，着力實現高質量發展。研發端，6 種生物活性物原料新產品上市，24 年7 月潤致格格針獲批上市，進一步強化公司產品技術壁壘與市場競爭力。
投資建議：公司作爲全球透明質酸龍頭，原料、醫療終端、功能性護膚品等業務協同發展，管理變革逐步推進，有望進入高質量增長的新階段。預計公司2024~2026 年EPS 爲1.42/1.78/2.20 元，維持「買入」評級。
風險提示：行業競爭加劇；新品推廣不及預期；護膚品業務恢復不及預期。