事件:

2024 年8 月22 日，中国电力发布2024 年中报：2024 年上半年公司实现收入264.7 亿元，同比+24.18%，实现归母净利润25.70 亿元，同比+52.98%。（注：除特别标注外，本文单位均为人民币）分红：2024H1 公司拟派发特别股息0.05 元/股（税前），总金额约为人民币6.19 亿元，占2024H1 归母净利润的24.1%。

投资要点:

各板块业绩表现亮眼，2024H1 公司归母净利润同比+53.0%。

2024H1 公司归母净利润同比+53.0%，其中，火电/风电/光伏净利润分别为11.1/19.6/11.4 亿元，分别同比+97.2%/+34.9%/+46.5%，水电净利润为7.7 亿元，2023H1 为-1.5 亿元，同比扭亏为盈。

煤价下降拉动火电业绩同比改善。2024H1 公司火电板块净利润11.08 亿元，同比大幅增长97.2%，度电净利3.9 分/度，同比+1.9分/度，主要是因为煤炭价格下降拉动公司火电平均单位燃料成本同比-8.0%至为0.274 元/度，降幅为2.4 分/度。2024H1 公司煤电电价0.392 元/度，同比-1.05 分/度，主要是因为燃料价格下降以及山西省现货电价下降。

2024H1 水电同比扭亏为盈，三季度业绩有望继续改善。2024H1 公司水电板块净利润7.7 亿元，2023H1 为-1.5 亿元，度电净利7.2 分/度，2023H1 为-2.6 分/度，业绩扭亏为盈主要是水电售电量同比+89.85%。2024 年7 月，公司水电发电量同比+197%，继续保持强劲增长，公司Q3 水电业绩高增可期。

2024H1 风光业绩高增，清洁能源新增装机3.3GW。2024H1 公司风电/光伏净利润同比+34.9%/+46.5%，主要是风电/光伏售电量同比+57.5%/+96.7%（2023 年公司自建项目投产以及集团新能源资产的注入）。2024H1 公司风电/光伏度电净利分别为0.149 元/度和0.096元/度，同比-2.5/-3.3 分/度，主要是平价并网项目增加等因素导致度电收入同比-3.0/-1.8 分/度。2024H1 公司清洁能源新增装机3.3GW。

盈利预测和投资评级： 我们预计公司2024-2026 年营业收入494/534/580 亿元，归母净利润分别为50/60/67 亿元，对应PE 分别为8/7/6 倍。展望2024 年下半年，水电业绩有望继续修复，绿电装机有望进一步贡献成长性，维持“买入”评级。

风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；来水偏枯；行业竞争加剧；减值风险等。