据Wind 数据，2024 年以来有机硅DMC 价格逐季下降，H1 均价14,635 元/吨、Q3（截至8 月25 日）均价13,477 元/吨，主要原材料价格持续低位和市场竞争加剧拖累密封胶产品售价下降。分业务看，2024H1 建筑胶、工业胶营收6.99、3.41 亿元，同比-9.77%、+16.50%；毛利率22.02%、28.77%，同比-3.06、+1.17pcts；建筑胶销量同比基本持平，市场占有率稳步提升；工业胶销量同比+29%，其中光伏胶、电子电器胶、汽车胶分别实现营收1.11、1.70、0.32 亿元，同比-0.98%、+35.49%、+45.30%；硅烷偶联剂营收1.13 亿元，同比+13.22%。盈利能力方面，2024H1 公司销售毛利率、净利率分别为22.45%、8.78%，相较2023 年报分别-2.81pcts、-3.32pcts。投资项目方面，目前公司已形成21 万吨/年有机硅材料产能；硅宝新能源5 万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目已完成基础设施建设，正在进行设备安装和调试；2024 年7 月公司完成收购嘉好股份100%股权事项中首次交割工作开始并表，嘉好股份2024-2026 年承诺净利润应分别不低于4,200、4,350、4,500 万元。我们看好公司围绕新材料行业有序推进项目建设投资，成长动力充足，向百亿产值目标稳步迈进。Q2 業績環比改善，穩步推進產能建設及投資併購助力實現百億產值目標
公司發佈2024 年中報，實現營收11.58 億元，同比-2.95%；歸母淨利潤1.02 億元，同比-23.12%；扣非淨利潤0.93 億元，同比-29.25%。其中Q2 實現營收6.84億元，同比+3.17%、環比+44.14%；歸母淨利潤0.62 億元，同比-20.33%、環比+53.47%；扣非淨利潤0.54 億元，同比-30.53%、環比+42.37%。Q2 業績環比改善。考慮原材料有機硅DMC 價格持續低位拖累密封膠價格導致營收、毛利率同比承壓，我們下調2024-2026 年盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲3.23（-0.96）、4.31（-1.08）、5.03（-1.64）億元，對應EPS 爲0.83、1.10、1.29 元/股，當前股價對應PE 爲12.9、9.6、8.3 倍。我們看好公司穩步推進投資併購，力爭在創立的第三個十年實現產值百億目標，維持「買入」評級。
原材料價格低位拖累產品售價，工業膠銷量同比高增，嘉好股份自7 月並表
據Wind 數據，2024 年以來有機硅DMC 價格逐季下降，H1 均價14,635 元/噸、Q3（截至8 月25 日）均價13,477 元/噸，主要原材料價格持續低位和市場競爭加劇拖累密封膠產品售價下降。分業務看，2024H1 建築膠、工業膠營收6.99、3.41 億元，同比-9.77%、+16.50%；毛利率22.02%、28.77%，同比-3.06、+1.17pcts；建築膠銷量同比基本持平，市場佔有率穩步提升；工業膠銷量同比+29%，其中光伏膠、電子電器膠、汽車膠分別實現營收1.11、1.70、0.32 億元，同比-0.98%、+35.49%、+45.30%；硅烷偶聯劑營收1.13 億元，同比+13.22%。盈利能力方面，2024H1 公司銷售毛利率、淨利率分別爲22.45%、8.78%，相較2023 年報分別-2.81pcts、-3.32pcts。投資項目方面，目前公司已形成21 萬噸/年有機硅材料產能；硅寶新能源5 萬噸/年鋰電池用硅碳負極材料及專用粘合劑項目已完成基礎設施建設，正在進行設備安裝和調試；2024 年7 月公司完成收購嘉好股份100%股權事項中首次交割工作開始並表，嘉好股份2024-2026 年承諾淨利潤應分別不低於4,200、4,350、4,500 萬元。我們看好公司圍繞新材料行業有序推進項目建設投資，成長動力充足，向百億產值目標穩步邁進。
風險提示：投資併購進展不及預期、原材料及產品價格波動、政策不及預期等。
