监管趋严&新国标修订，过渡期收入承压事件
雅迪控股披露2024 中期業績
2024H1 公司營業收入同比-15.4%至144.14 億元；毛利額同比-9.8%至25.94 億元；歸屬淨利潤同比-12.9%至10.34 億元；每股基本盈利同比-13.5%至每股0.345 元。
監管趨嚴&新國標修訂，過渡期收入承壓
上半年行業監管全面趨嚴，疊加新國標調整修訂，大環境對公司經營有所壓制；疊加公司1-2 月渠道去庫存、去年同期較高基數，上半年雅迪銷量同比-22%至638萬輛，單車均價基本維穩，整車銷售收入同比-20%至98 億；同時，電池及充電器收入同比-9.6%至41 億，電動兩輪車零部件收入同比+72.5%至6 億。後續考慮到經營大環境趨穩、以舊換新政策補貼帶動需求，下半年至明年或經營回暖在即。
經營性盈利改善，匯兌及補助有所波動
上半年公司毛利率同比+1.1pct 至18.0%，主要受益於整車產品結構優化，電池及電驅動產品毛利率提升，其中電池及電驅動收入同比+31%，產能利用率提升驅動該業務毛利率+4.8pct；期內銷售/管理/財務費用率分別同比-0.6/+0.3/+0.0pct。
期內毛利額扣掉三費後的核心盈利同比+5%，經營性利潤率+1.4pct 至7.3%；但受到政府補助、匯兌損益等因素波動的影響，歸母淨利率同比僅+0.2pct 至7.2%。
監管趨嚴&白名單管理，份額或提升加速
下半年開始，雅迪等龍頭份額有望加速提升：一方面新國標修訂對整車的安全及監管提出較高要求，未來既符合監管又滿足消費者需求的產品推出變得愈加困難，龍頭技術、研發實力將得到凸顯；另一方面，行業開始實行白名單制度，多達百餘家生產企業中當前僅有6 家進入首批白名單，其中雅迪有3 家上榜；同時8 月開始全國逐步落地以舊換新政策，在提振需求的同時，補貼也有望傾斜白名單企業。
份額提升或進入加速通道，維持「買入」評級H1 面臨較大經營壓力，我們預計公司2024-2026 年收入分別347.6/447.6/542.0億，同比分別+0.0%/+28.8%/+21.1%；歸母淨利潤分別27.5/36.8/46.3 億，同比分別+4.2%/+33.7%/+25.9%；對應估值爲10.3/7.7/6.1 倍。考慮到以舊換新政策提振行業需求，疊加強監管背景下龍頭份額或加速提升，維持公司「買入」評級。
風險提示：1、行業價格競爭大幅超出預期；2、行業技術大幅變化。
