持续贡献核心增长动能，算力规模扩张打造坚实底座。算网数智业务435 亿元（同比+6.6%）。联通云收入317 亿元（同比+24.3%）；数据中心131 亿元（同比+5%）；数据服务收入32 亿元（同比+8.6%），数智应用37 亿元（同比+13.5%）；网信安全14 亿元（同比+58.2%）。全网智算算力达到10EFLOPS，通算算力快速增长，打造上海、呼和浩特万卡智算中心。加速智能技术创新，提升智能化元景大模型持续推进参数量级由千亿向万亿演进，且已形成超过35 个行业大模型。事件：公司發佈24 年半年報，24H1 實現收入1973 億元（同比+2.87%），其中主營業務收入1757 億元（同比+2.7%），淨利潤137.5 億元（同比+10.39%），歸母淨利潤60 億元（同比+10.93%），連續八年實現雙位數增長。
單季度來看，24Q2 實現收入978 億元（同比+3.42%），淨利潤81.84 億元（同比+12.44%），歸母淨利潤36 億元（同比+13.04%）。
深度推進融合，提質發展。24H1 聯網通信業務穩健增長，收入實現1251 億元（同比+2.1%）。其中，移動用戶規模淨增609 萬戶達到3.39 億戶，5G 套餐用戶滲透率實現約81%，固網寬帶用戶淨增352 萬戶達到1.17 億戶。融合價值量增長明顯，融合用戶規模淨增182 萬戶超過8000 萬戶，融合用戶ARPU 值突出、實現103 元（去年同期90 元+）。
持續貢獻核心增長動能，算力規模擴張打造堅實底座。算網數智業務435 億元（同比+6.6%）。聯通雲收入317 億元（同比+24.3%）；數據中心131 億元（同比+5%）；數據服務收入32 億元（同比+8.6%），數智應用37 億元（同比+13.5%）；網信安全14 億元（同比+58.2%）。全網智算算力達到10EFLOPS，通算算力快速增長，打造上海、呼和浩特萬卡智算中心。加速智能技術創新，提升智能化元景大模型持續推進參數量級由千億向萬億演進，且已形成超過35 個行業大模型。
國際業務邁向更大空間。24H1 國際業務收入60 億元（同比+8.4%），出國漫遊和境外手機業務收入實現較高增速，且物聯網境外連接能力實現突破，收入同比+93.4%。6 月，根據人民郵電報報道，公司在國際合作夥伴大會提到持續加強國際數字基礎設施建設；7 月，公司獲工信部頒發的青島、海口國際局的批覆許可，國際業務加快推進。
有效控制投入。24H1 資本開支完成239 億元（同比-13.4%），預計全年將維持650 億元以內。銷售、管理、研發、財務費用率分別爲8.99%(同比-0.04pct）、5.61%(同比-1.35pct)、1.52%（同比+0.25pct）、-0.01%（同比+0.08pct）。
盈利預測及投資建議。公司預計全年營收將實現穩健增長，利潤總額雙位數增長，擬派發中期股息每股人民幣0.0959 元（同比+20.5%），紅籌派息率達到55%，當前H 股/A 股對應24E 股息率爲6.5%/3.5%。我們預計24-26 年公司營收分別爲3890.45 億元、4046.96 億元、4193.90 億元，歸母淨利潤分別爲90.92 億元、100.23 億元、109.89 億元。參考全球主流電信運營商PB，給予2024 年PB 區間1.4-1.6 倍，對應合理價值區間7.20 元-8.23 元，給予「優於大市」評級。
風險提示。DICT 業務推進不及預期；移動業務邊際改善不及預期。
