云智能集团：盈利能力持续提升，AI 相关收入高速增长。FY1Q2025，云智能集团实现收入265 亿元（+6%），经调整EBITA 23 亿元（yoy=504%，利润率8.8%,+7.3pct）。1）核心公共云业务：收入双位数同比增长。2）AI 相关收入：持续取得三位数同比增长，使用阿里云AI 平台的付费用户数量同比增长超200%。3）展望：我们认为随着云业务逐步调整完成，FY25H2 收入有望恢复双位数增长。公司發佈FY1Q25 業績： FY1Q2025，公司實現營業收入2432 億元（+3.9%）；經調整淨利潤407 億元（-9.4%）。
我們認爲：阿里重心重回關注GMV 增長+市場份額，更重視用戶+服務，後續也可看到持續的良性增長，後續GMV 和效率提升將是重要關注點；整體公司盈利能力&分紅回購等回報都在持續提升，香港雙重主要上市也可以增加流動性。具體看：
淘天集團： GMV 高單位數增長，後續關注貨幣化率邊際好轉。FY1Q2025，淘天集團實現收入1134 億元（-1%），經調整EBITA 488 億元（yoy=-1.0%，利潤率43.1%，+0.2pct）。1）GMV 和訂單：GMV 同比高單位數增長，訂單量同比雙位數增長。2）CMR：本季度公司實現CMR 收入801 億元（+0.6%），TR 有所下降，主要由於變現率較低的新模式產生的GMV 佔比增加所致。3）會員：88VIP 會員同比雙位數增長，超過4200 萬。4）展望：我們認爲，FY25 全年GMV 有望穩健增長，看好淘天市佔率將逐漸穩定，後續關注新廣告工具「全站推廣」帶來貨幣化率的提升，GMV 和CMR 增速之差有望收窄。
雲智能集團：盈利能力持續提升，AI 相關收入高速增長。FY1Q2025，雲智能集團實現收入265 億元（+6%），經調整EBITA 23 億元（yoy=504%，利潤率8.8%,+7.3pct）。1）核心公共雲業務：收入雙位數同比增長。2）AI 相關收入：持續取得三位數同比增長，使用阿里雲AI 平台的付費用戶數量同比增長超200%。3）展望：我們認爲隨着雲業務逐步調整完成，FY25H2 收入有望恢復雙位數增長。
國際商業：收入端保持快速增長。 FY1Q2025，阿里國際數字商業實現收入293 億元（yoy+32%），經調整EBITA -37 億元（利潤率-12.7%，yoy-10.8pct），收入增長受跨境業務強勁增長帶動，尤其是速賣通Choice。1）國際零售業務實現收入237 億元（+38%），分平台看：a）速賣通：Choice 繼續實現強勁的訂單增長，變現率和UE 均有所提升。本季度速賣通擴大供應商範圍至本地商家，豐富商品供應以更好滿足本地消費者需求，與巴西領先零售商Magalu 達成合作。b）Trendyol：
加大對歐洲和海灣地區特定市場的投入。c）Lazada：繼續專注於提升運營效率，7月實現單月正向EBITDA。2）國際批發業務實現收入56 億元（+12%）。
菜鳥：跨境物流履約服務帶動收入增長。FY1Q2025 菜鳥實現收入268 億元（yoy+16%），經調整EBITA 6 億元。菜鳥將繼續發展高度數字化的全球物流網絡，加強與跨境電商業務的協同效應。
本地生活：運營效率改善和業務規模提升，帶動虧損大幅收窄。FY1Q2025 本地生活實現收入162 億元（yoy+12%），經調整EBITA -4 億元。本季度，收入受餓了麼和高德訂單增長及市場營銷服務帶動，此外，受惠於運營效率改善和業務規模提升，本地生活集團虧損同比大幅收窄。
大文娛：票務平台帶動收入增長。FY1Q2025 大文娛實現收入56 億元（yoy+4%），經調整EBITA -1 億元。本季度收入增長受演出賽事線上票務平台的GMV 及收入增長帶動。
持續推進回購，關注8 月香港雙重主要上市。1）回購：FY1Q25 公司回購58 億美元。2）香港雙重主要上市：預計8 月底完成轉換。
我們調整公司FY2025-2027 收入預測爲10165 /10933/11882 億元（原FY25-27 預測爲10338 /11285/12268 億元），經調整淨利潤爲1527/1731/1966 億元（原FY25-27 預測爲1523/1738/1975 億元）。PE 估值計算公司市值16798 億元，對應每股價值94.87 港元（人民幣兌港幣匯率1.09），維持「買入」評級。
風險提示：行業競爭加劇、行業監管趨嚴
