公司業績維持穩健，利潤短期承壓。公司發佈2024 年半年報。2024H1 公司實現營業收入148.67 億元，同比增長1.59%；歸母淨利潤18.10 億元，同比下降8.42%，其中，公允價值變動及匯兌收益同比分別減少2.95 億、2.96億元，較大程度拖累了利潤表現；扣非歸母淨利潤17.62 億元，同比增長0.43%。毛利率方面，公司24H1 毛利率爲41.27%，在競爭加劇的大環境下，環比小幅下滑，但拉長維度看，公司毛利率自2023 年起基本保持穩定。2024單Q2，公司實現營業收入86.86 億元，同比增長0.79%；歸母淨利潤 12.49億元，同比下降15.68%；扣非歸母淨利潤12.61 億元，同比下降7.06%。
G 端業務出現下滑，期待政策發揮作用。政府業務端，公司2024H1 實現營收17.68 億元，同比下滑15.07%。當前，地方政府投資謹慎、傳統行業需求放緩的現象較爲明顯。與此同時，在超長期國債、專項資金的帶動下，公司發揮近年來在新業務板塊的產品及方案積累，以靈活敏捷的專班機制，持續加強應急、交通等行業商機變現，以對沖部分行業壓力。此外，政府業務方面，國家在以舊換新、防災減災、百縣千站萬樁、車路協同方面均有政策和項目的出臺與落地，希望能彌補部分2024H1 政府業務的負增長。
B 端業務維持穩健，企業數智化轉型是公司長期投入方向。企業業務端，公司2024H1 實現營收39 億元，同比增長1.11%。從具體行業來看，工商企業增長較快，能源板塊繼續保持良好發展，電力、煤炭領域行業數字價值加速釋放。另外，部分行業的政策擾動還在持續，有所承壓，如建築、文教衛、金融等行業較弱。企業端儘管受到短期信心的擾動，數智化轉型仍是幫助企業提升競爭力、穿越週期、實現可持續增長的必經之路。企業的數智化轉型是大華未來長期投入的方向之一，公司將充分發揮以視頻爲核心感知體系+AI的能力，切入企業OT 領域，從輔助系統逐步走向生產核心主系統，介入到企業的生產、經營、管理等領域。例如，安全生產方面的人員行爲、設備狀態、環境安全等，生產執行方面的智能化裝備、工具等產品，生產過程數據計量分析，以及企業綠色低碳發展等維度。
海外業務發展順利，首次佔比超50%。海外業務方面，公司2024H1 實現營業收入74.85 億元，同比增長9.08%。其中，拉丁美洲主要國家、大歐洲地區增長較快。公司海外業務市場佈局廣闊、產品業務供給豐富，廣度與深度並重。經過多年開拓，公司海外營收佔比首次超過50%，「壓艙石」作用凸顯。面對加速演變的國際秩序，公司將重點統籌發展和安全，保障海外業務健康運行。未來，海外業務還會繼續聚焦渠道下沉，拓展集成商客戶，推廣平安城市、智能交通、能源、樓宇、教育等行業解決方案，拓展較大潛力的數通、消防、門禁、熱成像等新業務。公司未來將採用「一國一策」來解決製造和供應問題。公司也將根據本地訴求、細節限制來靈活調整產品規劃，以保障海外各區業務可持續增長。
創新業務增速未達理想水平，期待未來恢復較快增長。創新業務方面，2024H1 各條線穩紮穩打，整體實現營業收入24.61 億元，同比增長8.95%。創新業務增速未能達到理想水平。華睿科技的業務圍繞機器視覺和移動機器人，2024H1受到企業客戶投資謹慎的影響，業績有所承壓，未來會加強新產品研發，補齊產品系列，以更好的助力大華從客戶的邊緣系統切入到核心業務系統，爲企業客戶數字化轉型、降本增效、提高經營效率提供端到端的解決方案，實現大華在工業、智能製造領域的業務轉型。華銳捷所在的汽車電子行業競爭較爲激烈，其前端產品以攝像頭、毫米波雷達爲主，但新客戶的車規認證通常需要1-2 年時間，距新車型量產還需時間和過程，2024H2 後裝產品有望藉助國內和海外的營銷平台實現較快增長。子公司華感科技聚焦熱成像技術，2024H1 在應急行業參與了數個招投標工作，預計2024H2 會有較多的項目落地來支撐其業績增長。整體來看，公司會繼續加大在創新業務上的投入，以實現其未來較快的增長。
中移業務專班組織已成立，2024H2 或實現更多業務落地。2024H1，公司成立了中移業務的專班組織，實現了一定的增長，並開展了包括集成類業務、自營自建業務在內的大量準備工作，都將助力2024H2 實現更爲快速的增長。在終端產品方面，公司已經完成了多款新增終端產品的集團入庫。在平台合作方面，公司支撐物聯網公司共同完成了視聯網平台的升級迭代，預計2024H2 將在多省份完成千裏眼平台的升級。在AI 合作方面，公司支撐中移浙江創新院算法工具鏈落地，作爲中移全國算網大腦的重要支撐工具，賦能給移動各省公司，使其具備算法優化、算法訓練的能力。此外，雙方也加強了業務的持續對接、交流學習、提煉產品和解決方案。和移動的合作正在全面推進，希望未來取得更深層次的合作和更積極的成效。
星漢大模型落地持續推進，未來有望成爲業績增長重要動力。大華的星漢大模型是聚焦在垂直行業領域的解析式多模態大模型，通過過去持續的投入、不斷深度學習，使得大模型已在不同行業有了深入的應用。星漢大模型具有小型化、通用化、精度提升等特點，例如，通過對擺攤的行爲識別，實現了全場景的歸類標註；推出了大模型訓推一體機，實現了從靜態的識別理解到現在的視頻流的識別，並在典型行業落地。給某客戶提供的圖文檢索、數據檢索功能，使其可以通過自然語言描述搜索到對應的描述目標，突破了小模型只能基於固定屬性進行目標檢索的方式。此外，也可根據平台背後的數據庫以及各種功能，通過語言實現檢索與調度，提升數據檢索效率。在電力場景，公司的國產化一體機產品可以提供表計識別、煙火檢測、異物檢測、缺陷檢測等能力。大小模型協同方案，既保障了算法效果，又控制整體方案的成本。星漢大模型還將通過生態開放，加大客戶粘性，提高產品和解決方案的有效性，更大程度的挖掘數據真正價值。
盈利預測與投資建議。我們認爲，公司2024H1 業績在G 端影響下，整體承壓，伴隨利好政策的逐漸落地，公司G 端業務也有望轉好，從而帶動公司業績的恢復；此外，公司海外業務發展順利，目前公司境外業務佈局已經日漸完善，「出海」有望成爲公司未來重要增長點；而在B 端業務方面，公司2024H1 整體表現較爲穩健，公司目前堅定企業數智化轉型是長期投入方向，B 端業務未來發展值得期待；值得注意的是，公司與中移動的合作仍在持續推進，伴隨中移業務專班組織的成立，公司2024H2 或實現更多業務落地，從而帶動公司長期業績增長。我們預計，公司 2024/2025/2026歸母淨利潤分別爲39.96/46.78/55.91 億元，EPS 分別爲1.21/1.42/1.70 元，給予2024 年動態PE 20-22 倍，6 個月合理價值區間爲24.27-26.70 元，維持「優於大市」評級
風險提示：行業需求低於預期，人工智能相關技術發展低於預期的風險。