平安观点：事項：
公司發佈2024 年半年報，實現營收202.02 億元，同比增長6.32%，歸母淨利潤13.87 億元，同比增長10.83%，扣非後淨利潤13.73 億元，同比增長33.01%。
2024Q2，公司實現營收132.23 億元，同比減少1.59%，歸母淨利潤10.54 億元，同比增長6251.6%。
平安觀點：
風機業務海外收入佔比提升，毛利率延續增長態勢。上半年公司風機對外銷售規模5.15GW，同比下降10.9%，對應的風機及零部件銷售收入127.7億元，同比增長0.21%，銷售單價的提升可能主要與海外風機銷售佔比提升有關，估計上半年風機及零部件業務中海外收入佔比超過30%，海外風機銷售收入同比實現翻倍增長。上半年風機及零部件業務毛利率3.75%，同比提升6.29 個百分點，延續了去年下半年以來的增長勢頭，我們估計一方面毛利率水平明顯更高的海外業務佔比提升推升了整體毛利率水平，另一方面公司國內風機業務通過降本也實現了毛利率水平的提升。公司風機業務盈利情況超預期，推動公司上半年業績好於預期。
多方面因素推動，未來風機業務毛利率有望進一步提升。截至上半年，公司在手外部訂單35.6GW，較年初增加約5.8GW，估算公司上半年淨新增訂單約11GW，同比增長接近50%；截至上半年在手海外訂單5.17GW，訂單佔比約14.5%。上半年公司交付的國內陸上風機仍然以GWHV12 平台系列機組爲主，GWH V17 是公司下一代陸上風機主力機型，功率等級已經從8-10MW 拓展至6-11MW，全面覆蓋低、中、高風速市場，隨着V17 平台產品的批量交付，預計公司陸上風機業務毛利率有望提升。公司在海上風機訂單獲取方面取得重大突破，根據公開招投標信息，2024 年以來公司中標的海上風機規模達到2.8GW，排名全國第一，未來公司風機出貨結構中海上風機佔比有望上升。整體來看，公司風機業務龍頭地位穩固，隨着海風、海外出貨佔比的提升以及陸風產品迭代升級，風機業務毛利率還有進一步提升的空間。
風電場併網節奏加快，風電服務毛利率大幅提升。上半年，公司國內外自營風電場新增權益併網裝機容量1078.67MW，同比增長84.3%，首次實現上半年權益併網容量超100 萬千瓦的目標；轉讓權益併網容量225MW，同比減少約70%，截止上半年累計權益併網裝機容量8143.06MW，權益在建規模3689.21MW。上半年，公司風電項目實現發電收入34.72 億元，同比增加3.72%；轉讓風電場項目股權投資收益1.05 億元。上半年公司實現風電服務收入23.74 億元，同比增長2.59%，其中後服務收入16.02 億元，同比增長32.84%，由於高附加值的後服務業務收入佔比提升，上半年公司風電服務業務毛利率大幅提升9.62 個百分點至24.77%。截至上半年，公司國內外後服務業務在運項目容量接近33.55GW，同比增長13%，隨着後服務在運容量的持續增長，風電服務的業績貢獻有望持續增長。
投資建議。考慮風機業務毛利率好於預期，調整公司盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤29.09、35.12、44.73 億元（原預測值25.11、33.62、42.11 億元），對應的動態PE 10.7、8.9、7.0 倍。公司風機規模優勢明顯，風電場等業務發展勢頭向好，未來有望通過多種措施降本提升風機業務競爭力，維持公司「推薦」評級。
風險提示。（1）國內外風電需求不及預期。（2）海外貿易保護加劇的風險。（3）風機行業競爭進一步加劇及盈利水平不及預期風險。
