非新冠業務穩健增長，在手訂單整體較充沛
2024H1 公司實現營收85.74 億元，同比增長0.8%，非新冠收入同比增長約7.7%；歸母淨利潤14.99 億元，同比下滑33.9%；經調整歸母淨利潤25.44 億元，同比下滑13.0%。公司剔除新冠項目後業績整體增長穩健，截至2024 年6 月底，公司未完成訂單總量增加至201.1 億美元，3 年內未完成訂單量約36.4 億美元，或爲公司未來業績增長提供保障。考慮到全球新藥研發投融資節奏放緩，下游需求波動較大，我們下調2024-2026 年盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤爲37.27/42.56/49.95 億元（原預計40.47/50.47/62.57 億元），EPS 爲0.88/1.00/1.17元，當前股價對應PE 爲10.7/9.4/8.0 倍，鑑於公司作爲全球生物藥領域CRDMO龍頭企業，具有一定的稀缺性，維持「買入」評級。
綜合項目數量穩健增長，積極搭建新型技術平台高效賦能客戶項目截至2024 年6 月底，公司綜合項目數達742 個，同比增加61 個，其中臨床前/I期/II 期/III 期/商業化階段各359/224/87/56/16 個。2024H1，公司新增綜合項目數量61 個，其中約一半新籤項目來自美國；同時，通過“贏得分子"戰略，公司共轉入9 個外部項目。公司積極搭建超高效連續生物工藝、超強化分批補料生物工藝等技術平台，一次性生物反應器已賦能超10 個大規模生產項目降本增效。
持續提升全球產能佈局，北美地區業務整體增長穩健公司加速全球產能佈局，在全球範圍內目前擁有3 個藥物研發中心、8 個藥物開發中心與9 個生產基地；公司預計到2027 年，40%的產能將分佈在北美、歐洲和新加坡等地區，以應對地緣政治的不確定性。愛爾蘭基地首個PPQ 項目在2024上半年順利完成，2025 年已接近滿產。公司已具備多地多極賦能合作伙伴的能力，2024H1 北美/歐洲/中國/其他地區收入分別爲50.10/18.63/14.18/2.84 億元，同比分別變化+27.5%/-27.0%/-20.9%/+28.9%，北美地區業務收入增速穩健。
風險提示：訂單交付不及預期，市場競爭加劇，環保和安全生產風險。