以特色原料药为基石，坚持研发驱动发展，产品竞争力不断提升。公司主要产品恩替卡韦、双环醇、泊沙康唑、西他沙星、奈必洛尔、非布索坦等国际市占率位居前列。公司坚持“没有研发就没有未来；研发驱动发展，大研发实现超常规快速发展”的发展理念，不断加大工艺改进和提升生产管理水平，大幅降低生产成本，确保了公司产品的竞争力。公司2024 年中報：2024 年上半年公司實現營業收入4.92 億元，同比增加5.05%；歸母淨利潤1.80 億元，同比增加12.26%；扣非歸母淨利潤1.72 億元，同比增加12.44%。2024 年第二季度，公司實現營業收入1.91 億元，同比減少7.12%；歸母淨利潤6735 萬元，同比增加1.24%；扣非歸母淨利潤6381 萬元，同比增加4.52%。
24H1 整體經營穩健，管理/研發費用率下降明顯，盈利能力提升。24H1 毛利率爲59.80%（同比+1.80pp），24Q2 毛利率62.19%（同比+5.32pp，環比+3.90pp）。24H1 淨利率爲36.52%（同比+2.34pp），24Q2 淨利率35.17%（同比+2.90pp，環比-2.21pp）。24H1，公司期間費用率爲16.27%（同比-1.99pp ） ， 其中銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率同比分別-0.32/-3.32/-2.01/+3.68pp，管理/研發費用率下降明顯，體現公司加強內部管理，改善工藝和控制成本的良好效果，財務費用變動主系美元匯率變動導致匯兌損益減少所致。
分產品收入拆分：肝病類收入1.65 億元（yoy+3.01%），毛利率75.30%；心腦血管類收入1.03 億元（yoy+18.74%），毛利率51.57%；抗菌類收入0.86 億元（yoy+17.46%），毛利率49.84%；其他類收入0.44 億元（yoy-22.78%），毛利率44.27%；痛風類收入0.41 億元（yoy-26.12%），毛利率26.75%；技術服務費收入0.29 億元（yoy+66.65%），毛利率92.50%；前列腺素類收入0.15 億元（yoy+11.05%），毛利率83.10%；神經系統類收入0.04 億元（yoy+28.16%），毛利率20.30%；抗腫瘤類收入0.03 億元（yoy+2719%），毛利率54.90%；高端氟產品收入0.02 億元（yoy+9.64%），毛利率81.45%。
以特色原料藥爲基石，堅持研發驅動發展，產品競爭力不斷提升。公司主要產品恩替卡韋、雙環醇、泊沙康唑、西他沙星、奈必洛爾、非布索坦等國際市佔率位居前列。公司堅持「沒有研發就沒有未來；研發驅動發展，大研發實現超常規快速發展」的發展理念，不斷加大工藝改進和提升生產管理水平，大幅降低生產成本，確保了公司產品的競爭力。
原料藥製劑一體化逐步進入兌現期：公司「高端製劑國際化項目」按項目時間表正常推進，該項目主要產品爲高活性靶向抗腫瘤片劑/膠囊、普通口服固體片劑/膠囊，我們預計隨着製劑產能的逐步落地以及與STADA 合作的製劑品種陸續獲批，公司將逐步開拓新的增長曲線。
盈利預測與投資評級：公司大研發驅動發展，持續強化特色原料藥中間體產品競爭力，製劑加快發展中，隨着公司與STADA 合作穩步推進，我們預計有望迎來製劑品種催化，新增長曲線逐步清晰。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲3.2/4.0/5.2 億元，同比增速爲28%/24%/30%，對應PE爲18/14/11倍，維持「強烈推薦」投資評級。
風險提示：研發進度不及預期，安全環保、產品商業化、地緣政治等風險。
