分业务看，轮胎业务稳健，保养业务短期承压，洗美业务加速。24H1 轮胎和底盘零部件/ 汽车保养/ 其他产品及服务收入分别增长11.0%/10.7%/4.3%；占收入比41.7%/36.7%/5.4%。其中，轮胎需求相对刚性，总体增长稳健；保养业务可选性较强，增速略慢于轮胎。其他产品及服务中的洗美业务受益于公司于更多途虎工场店推出该等服务并通过会员卡计划促进消费，相关业务在线支付订单量实现51%同比增长。新能源方面公司进一步扩大布局，维修服务能力已覆盖73 个城市；新能源支付用户数截至6 月底前的12 个月内达到185 万，新能源用户渗透率上升至8.4%。事件：24H1 公司實現營業收入71.3 億元（yoy+9.3%），基本符合彭博一致預期； 淨利潤爲2.8 億元（ yoy+378.0% ）， 淨利率爲4.0%（yoy+3.1pct）。經調整淨利潤爲3.6 億元（yoy+67.3%），經調整淨利率爲5.0%（yoy+1.7pct），好於彭博一致預期。
24H1 交易用戶加速增長，市場份額持續提升。截至2024/6/30，途虎註冊用戶達126.40 百萬人，相比年初增加11.10 百萬人；12 個月內交易用戶爲21.4 百萬人，yoy+18.8%，相比2023 年全年同比增速有所加快。
用戶增長主要受益於：1）門店擴張。截至2024/6/30，途虎工場店數量6311 家，較年初淨增加402 家，其中以下沉市場爲主。加盟商開店申請量級同比提升22%，加盟需求仍旺盛。公司在抖音渠道亦有突破，24H1交易額同比增長超過100%，穩居汽車服務商家前列。2）途虎在產品/服務上的性價比優勢在當下消費環境中愈加凸顯。我們測算得24H1 途虎單交易用戶的獲客成本（廣告及推廣相關開支/當期新增交易用戶數）同比環比均有所下降，體現公司獲客效率提升。復購率進一步提升到61.1%（2023 年爲60%），亦體現公司品類運營、用戶運營策略效果。
分業務看，輪胎業務穩健，保養業務短期承壓，洗美業務加速。24H1 輪胎和底盤零部件/ 汽車保養/ 其他產品及服務收入分別增長11.0%/10.7%/4.3%；佔收入比41.7%/36.7%/5.4%。其中，輪胎需求相對剛性，總體增長穩健；保養業務可選性較強，增速略慢於輪胎。其他產品及服務中的洗美業務受益於公司於更多途虎工場店推出該等服務並通過會員卡計劃促進消費，相關業務在線支付訂單量實現51%同比增長。新能源方面公司進一步擴大布局，維修服務能力已覆蓋73 個城市；新能源支付用戶數截至6 月底前的12 個月內達到185 萬，新能源用戶滲透率上升至8.4%。
成本費用管控有效，財務質量更加健康。1）24H1 公司毛利率實現25.9%，yoy+1.7pct，好於市場預期，其中輪胎和底盤零部件/其他產品及服務/汽配龍毛利率分別同比增長1.5pct/5.6pct/1.6pct。毛利率提升主要系公司自供貨商獲得更優惠的條款；以及更多客戶選擇物有所值的產品，專供及自有自控產品收入貢獻提高，該等產品通常具有較高利潤率。24H1 雙星雙錢兩大品牌生產的自有自控輪胎合計銷售超過150 萬條。2）公司通過多方面策略進一步提高整體運營效率，如優化區域倉，倉庫面積同比增長5.9%的同時平均每平米租賃成本同比下降6.7%；我們測算得平均單店運輸開支同比環比亦有所下降。24H1 公司營運及支持開支佔收入比/ 研發費用率/ 銷售費用率/ 管理費用率同比分別減少0.20pct/0.33pct/0.16pct/0.23pct。3）公司整體資產負債表亦更加健康。截至2024 年6 月30 日，公司資產負債率爲60.8%，23 年同期爲62.1%；公司存貨爲16 億元，較年初18 億元減少9.0%。
盈利預測與投資評級：考慮到公司24H1 利潤好於我們預期，我們將公司24 年經調整淨利潤預測從7.36 億元略微上調至7.53 億元，維持25-26 年經調整淨利潤預測12.28/17.77 億元，對應17/10/7 倍PE，公司長期成長空間依舊可觀，且重視股東回報（上半年累計回購2.04 億港元），我們看好公司投資機會，維持「買入」評級。
風險提示：需求不及預期，競爭加劇，新能源汽車服務需求不及預期