技术工艺保持行业领先。公司硅片环节技术及工艺持续保持领先，据中报披露，至报告期末，公司N 型产品实现单台月产领先行业次优约12.3%、公斤出片数领先行业次优约1.15 片，在单位折旧偏高的背景下全成本领先行业次优约0.033 元/W。8 月24 日公司披露2024 年中報，上半年實現營收162 億元，同比-54%，實現歸母淨利-30.64 億元、扣非歸母淨利潤-34.89 億元，同比轉虧。其中Q2 實現營收63 億元，同比-64%，環比-37%，實現歸母淨利潤-21.84 億元、扣非歸母淨利潤-24.5 億元，同比轉虧。
硅片出貨持續增長，價格承壓虧損加大。上半年公司硅片出貨62GW，同比+18.3%，硅片綜合市佔率23.5%、居行業第一，其中N 型外銷市佔率42%，較2023 年提升6 PCT。上半年行業供需失衡加劇，公司降本不及市場價格下跌速度，硅片業務盈利能力顯著下降，疊加電池組件業務板塊相對競爭力不足，Q2 銷售毛利率下降至-15.99%。
資產減值、參股公司虧損影響公司業績表現。上半年公司計提減值13.71 億元，其中存貨跌價準備13.66 億元，隨着產業鏈價格底部企穩，預計後續對利潤影響減弱。上半年公司參股公司Maxeon 產品主要市場所在地歐美地區光伏產品價格快速下行、光伏補貼政策調整、並維持高利率環境，Maxeon 經營轉型較慢，報告期內業績及股價均大幅下跌，導致公司虧損加劇。
技術工藝保持行業領先。公司硅片環節技術及工藝持續保持領先，據中報披露，至報告期末，公司N 型產品實現單台月產領先行業次優約12.3%、公斤出片數領先行業次優約1.15 片，在單位折舊偏高的背景下全成本領先行業次優約0.033 元/W。
積極推進海外佈局提升競爭力。公司審慎但堅定地推動全球化戰略，7 月16 日公告與沙特阿拉伯公共投資基金（PIF）子公司RELC、Vision Industries 簽署《股東協議》，擬共同投資20.8 億美元建設20GW 光伏晶體晶片項目，其中公司持股40%，有望成爲海外最大規模的晶體晶片工廠，有效輻射中東、北非及歐洲市場，加強公司全球競爭力。此外，公司擬通過可轉債、定增等一攬子重組交易實現控股Maxeon，通過全球範圍內生產與渠道的相互促進和協同賦能，提升全球化佈局（尤其是北美地區）的競爭優勢。
盈利預測、估值與評級
根據我們對硅片價格和競爭格局的預測，下調2024-2026年淨利潤至-47（前次28）、15（-59%）、26（-39%）億元，考慮到硅片環節業績承壓背景下公司仍維持製造端優勢，同時積極推動海外產能佈局加強全球競爭力，下調至「增持」評級。
風險提示
行業需求不及預期，行業競爭加劇，國際貿易風險。
