奇瑞与新能源项目放量，营收快速增长。24Q2 本部营收13 亿元、同比+32%、环比+24%，主要受益自主奇瑞和零跑等新能源客户增长较好，24Q2 奇瑞/零跑批发销量55/5.2 万辆、同比+41%/54%、环比+7.3%/57%，24H1 公司新能源销售收入占比达32.5%，公司配套零跑门板仪表板项目，也已切入比亚迪、特斯拉、蔚小理、极越、奇瑞新能源、小米等客户，后续随肇庆、合肥、安庆等新基地产能逐步释放，新能源与自主客户项目有望进一步放量。事項：
公司發佈2024 年中報，24Q2 歸母淨利1.52 億元、同比+10%、環比+46%，其中自主盈利佔比50%、同比+4.3PP、環比+3.5PP，24Q2 扣非歸母1.40 億元、同比+2.2%、環比+30%。
評論：
奇瑞與新能源項目放量，營收快速增長。24Q2 本部營收13 億元、同比+32%、環比+24%，主要受益自主奇瑞和零跑等新能源客戶增長較好，24Q2 奇瑞/零跑批發銷量55/5.2 萬輛、同比+41%/54%、環比+7.3%/57%，24H1 公司新能源銷售收入佔比達32.5%，公司配套零跑門板儀表板項目，也已切入比亞迪、特斯拉、蔚小理、極越、奇瑞新能源、小米等客戶，後續隨肇慶、合肥、安慶等新基地產能逐步釋放，新能源與自主客戶項目有望進一步放量。
本部經營向好，聯合營收益回到正軌。（1）本部：24Q2 本部歸母淨利0.76 億元、同比+20%、環比+57%，對應歸母淨利率5.8%、同比-0.5PP、環比+1.2PP，淨利率已跨過24Q1 最低點4.6%，預計24H2 隨新基地投產爬坡，盈利能力有望進一步提振。具體來看，24Q2 毛利率19.1%、同比-1.1PP、環比+2.1PP，其中生產性折攤攤薄估計環比貢獻2.0PP；24Q2 期間費用率12.0%、同比-0.4PP、環比-0.9PP ， 其中管理/ 銷售/ 研發費率6.3%/1.0%/3.7% 、同比-0.5PP/+0.4PP/-0.3PP、環比+0.3PP/+0.3PP/-1.2PP。（2）合資：24Q2 聯合營收益0.76 億元、同比+1.4%、環比+36%，恢復至正常水平，24H1 聯合營收益1.3億元、同比+25%、環比+3.4%，其中，長春一汽富晟貢獻0.5 億元、同比+25%、相較23H2 增長17 倍，盈利能力回到正軌。
多元化客戶基礎+產能穩步釋放+拓展新品類，看好24 年公司穩健成長。預計近幾年內，整車行業格局和供應商體系會慢慢穩固，各家主機廠都會建立起自己較穩定的供應體系，讓某品類產品由特定的幾家供應商競爭。常熟已實現豪華車（BBA、捷豹路虎）、傳統合資（一汽大衆）、自主（奇瑞、紅旗、比亞迪、吉利、長城）、新勢力（蔚小理、零跑、小米、極越）、特斯拉等全方位的客戶覆蓋體系，客戶結構多元化，未來在各車企發包時都具備准入資格，從而有希望斬獲更多項目定點。同時，公司24 年新產能建設不斷推進，肇慶、合肥、安慶、天津二期將陸續投產爬坡，保障營收業績的穩健增長。除此之外，公司23 年8 月、24 年2 月均公告取得德國知名豪華品牌主機廠的底護板、輪轂罩定點，並計劃建立華晨寶馬全系列產品的底護板供應基地（產能27 萬套），未來公司在外飾產品等其他新品類有望實現進一步成長。
中長期有望開啓出海之旅，步入成長新階段。23 年3 月、12 月董事長帶領團隊至歐洲拜訪德國奔馳、寶馬、大衆，公司技術研發實力受到主機廠認可，24年將直接參與RFQ 項目報價，並開始籌建海外基地。公司已突破第一道壁壘成功進入德國主機廠體系，疊加民營企業相比外資更優異的成本控制能力和服務響應速度，我們認爲公司未來會快速推進出海計劃，實現進一步成長。
投資建議：公司作爲低估值、有變化的零部件標的，24 年將受益於本部前期積累的新項目陸續投產放量，中長期開啓出海之旅有望進入新一輪的成長階段。結合24Q2 汽車行業市場環境變化，我們將公司2024-26 年歸母淨利潤預測調整至6.3、8.0、10.1 億元（前值6.7、8.2、10.3 億元），同比+15%、+28%、+26%，對應當前PE 7.0、5.5、4.4 倍，給予2024 年PE 10 倍，對應目標市值63 億元、目標空間42%，維持「強推」評級。
風險提示：原材料價格上漲、主機廠超額年降風險、豪華車銷量低於預期、核心客戶銷量增長不及預期、海外業務開拓速度低於預期等。