1H24 業績高於我們預期
公司公佈1H24 業績：收入102.8 億元，同比增長20.0%；歸母淨利潤15.1 億元，同比增長30.6%，超出我們預期，主要系軌交裝備增長快速。
單季度看，2Q24 公司收入63.6 億元，同比增長15.9%，歸母淨利潤9.4億元，同比增長30.6%。
軌交裝備業務景氣上行，新興裝備業務增速結構分化。1H24 公司軌交裝備業務收入61.4 億元，同比增長30.9%，其中軌交電氣設備/軌道工程機械/通信信號/其他軌交裝備收入分別同比+27.3%/+15.6%/+131.5%/52.5%，我們認爲主要系隨着動車組及維修招標放量及通信信號業務推進，公司軌交裝備業務收入增速上行。1H24 公司新興裝備業務收入40.9 億元，同比增長9.2%，其中功率半導體器件/新能源汽車電驅系統/工業變流/海工裝備/傳感器件收入分別同比+26.6%/+8.2%/-3.6%/+18.6%/-47.0%，我們認爲主要系各下游需求景氣不同而對應業務收入增速分化。
利潤率同比上行，現金流淨流入同比增加。1H24 公司綜合毛利率爲27.8%，同比提升0.5ppt。1H24 公司期間費用率爲14.6%，同比下降0.2ppt。1H24 公司歸母淨利率爲14.7%，同比提升1.2ppt。1H24 公司經營活動現金流淨流入6.7 億元，同比多流入11.4 億元。
發展趨勢
軌交裝備業務景氣上行。在鐵路客運量持續改善下，1H24 國鐵招標350 公里時速動車組165 組，高於去年全年水平；同時今年1 月、8 月分別進行兩次動車組高級修招標，合計約833 組，其中五級修509 組，我們認爲這體現了隨着在役動車組使用年限增長，動車組較高級別維修需求逐步釋放，我們認爲這有望對公司近期業績增長形成支撐；持續關注未來招標情況。
關注IGBT 新產線投產進展。1H24 公司功率半導體器件收入17.5 億元，同比增長26.6%，增速較快。根據公司公告，宜興3 期項目穩步推進，預計2024 年下半年投產，中低壓器件產能持續提升。我們建議關注公司後續新產線投產後公司產品銷售收入提升趨勢及轉固折舊成本疊加對利潤增長的影響，同時關注下游需求招標進展。
盈利預測與估值
維持跑贏行業評級。考慮動車組及高級修招標需求釋放及IGBT 新產線將投產，上調2024 年/2025 年盈利預測4%/4%至37.0 億元/40.4 億元。當前交易於10.8x/9.8x 2024 年/2025 年P/E。維持目標價36.54 港元，對應12.6x/11.5x 2024 年/2025 年P/E，17%上行空間。
風險
軌交招標持續性不及預期，IGBT 放量不及預期。