1H24 核心利潤符合我們預期
新奧股份（新奧-A）公佈1H24 業績：收入670 億元，-0.3% YoY；歸母淨利潤25.3 億元，+14.8% YoY，核心利潤27.0 億元，-14.8% YoY，剔除煤炭資產影響後，1H24 核心利潤同比-8.7%，公司核心利潤符合我們預期。
1H24 公司平台交易氣銷量同比+21%至27 億方，其中國內平台交易氣17.4 億方，同比+52%；舟山LNG 接收站處理量102 萬噸，+14.6% YoY。
我們測算1H24 新奧-A 核心利潤中，1）新奧能源（新奧-H）貢獻約11 億元，2）平台交易氣貢獻約12 億元，2）舟山LNG 接收站貢獻3.5 億元，3）新地工程和甲醇業務合計貢獻1.5 億元；4）總部費用約1 億元。
發展趨勢
3Q24 國內平台交易氣銷量增速或有所放緩。在南亞需求超預期，中東地緣政治等因素影響下，國際LNG 現貨近期顯著上漲，截至8 月23 日，東北亞LNG 現貨收於13.8 美元/mmBtu，較年內低點已反彈超50%，考慮到當前現貨價格或已超過沿海工商業客戶的承受能力且3Q 爲需求淡季，我們預計公司3Q24 或將適當放緩進口LNG 現貨國內銷售的節奏，國內平台交易氣氣量增速可能環比下行。展望4Q24，考慮到歐洲天然氣庫存已達到歷史高位，我們認爲採暖季國際LNG 現貨價格繼續衝高概率較低，若國內需求出現復甦，我們判斷平台交易氣銷量增速有環比提升的可能。
新奧-A 自營業務資本開支週期接近尾聲，派息穩健。1H24 公司資本開支34 億元，同比-20%，其中新奧-A 自營業務板塊資本開支4.6 億元。考慮到新奧-A 自營業務資本開支主要投向舟山LNG 接收站3 期產能擴建，我們判斷在2025 年舟山LNG 接收站三期建成投產後，新奧-A 自營業務資本開支規模或進一步下修。公司承諾2024-2025 年絕對派息不低於1.03/1.14 元/股，隨着新奧-A 自營業務板塊資本開支週期接近尾聲，我們認爲公司中長期派息能力仍有較大提升空間。
盈利預測與估值
由於國際LNG 現貨價格上行，我們下調2024/2025 淨利潤8.4%/6.8%至55.68 億元/62.41 億元；當前股價對應2024/2025 年10.1x/9.0x P/E。考慮到公司已給出2024-2025 年絕對派息承諾，維持跑贏行業評級和25.00 元目標價，對應2024/2025 年13.9x/12.4x P/E，較當前股價有37.3%的上行空間。
風險
LNG價格大幅波動，天然氣零售業務順價進度不及預期。