1H24 业绩符合我们此前预期

浪潮信息公布2024 年半年报：1H24 公司实现收入420.64 亿元，同比增长68.71%（重述口径）；实现归母净利润5.97 亿元，同比增长90.56%（重述口径）；扣非归母净利润4.22 亿元，实现扭亏为盈，符合我们此前预期。对应到2Q24 单季度，公司实现营收244.57 亿元，同比增长58.84%；实现归母净利润2.91 亿元，同比增长152.61%；扣非归母净利润1.82 亿元，实现扭亏为盈。

发展趋势

算力需求高景气推动收入高增，看好公司作为中国服务器龙头厂商受益AI发展。分产品来看，1H24 年服务器及部件产品业务实现营收418.81 亿元（同比+70.02%），IT 终端及散件产品业务实现营收0.62 亿元。根据公司半年报援引的Gartner、IDC 数据，1Q24 公司在服务器市场保持中国第一、世界第二的龙头地位；2023 年位列液冷服务器中国第一。我们认为，公司作为服务器龙头厂商，有望凭借持续的前瞻布局及产品矩阵受益算力需求提升。

1H24 毛利率承压拖累盈利能力，运营效率持续提升。1H24 公司毛利率同比下滑3.66pct 至7.74%，其中服务器及部件毛利率下滑3.65pct 至7.65%，我们判断毛利率承压的主要原因与下游客户结构变动有关。此外，公司持续优化运营效率，1H24 公司销售/管理/研发费用率同比-1.08pct/-0.83pct/-2.48pct 至1.7%/0.7%/3.3%。我们认为，随着收入增长规模效应逐步凸显，费用率改善有望支撑公司长期盈利能力。

加大备货力度提升交付能力，看好下半年需求景气度。1H24 公司加大备货力度，存货规模达319 亿元（较23 年底增加128 亿元）。同时，1H24 资产减值损失达到3.02 亿元（1H23 为1.68 亿元），其中以原材料计提的跌价准备为主，对利润形成拖累。我们认为，在AI 服务器需求高增的背景下，存货持续增长保障了公司后续的交付能力。

盈利预测与估值

我们基本维持2024 年/2025 年归母净利润21 亿元/25 亿元不变。当前股价对应2024 年/2025 年22.4x/18.7x 市盈率。维持跑赢行业评级及目标价42.30 元，对应2024 年/2025 年29.9/25.0 市盈率，较当前股价有34%的上行空间。

风险

AI 技术发展及应用落地/云端算力基础设施投资不及预期，供应链风险。