本報告導讀:
產品放量加速,虧損額度大幅收窄。研發成果密集兌現,核心管線加速步入收穫期。
早期管線穩步推進,有望引領新一輪催化。維持「增持」評級。
投資要點:
維持「增持」 評級。考慮到公司核心產品陸續步入收穫期,運營效率持續提高,調整2024-2026 年EPS 預測至-0.63/0.30/1.49 元(原-0.63/0.24/1.30 元)。根據DCF 估值法,上調目標價至75.02 元/股,維持「增持」評級。
產品放量加速,虧損額度大幅收窄。2024H1 公司實現營收2.41 億元,同比+9.44%;其中2024Q2 實現營收1.32 億元,同比+18.45%、環比+22.36%,在多納非尼拉動下呈現放量加速趨勢。2024H1 公司整體運營效率有所提升,銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別爲49.94%、10.98%、75.26%,同比-3.56 PCTs、+8.03 PCTs、-24.92PCTs,銷售費用率有所下降,管理費用率增加主要系23H1 衝回計提股份支付費用所致,研發費用率下降主要系多項註冊性臨床陸續完成。2024H1 公司淨虧損0.67 億元,虧損額度同比收窄0.48 億元,虧損額度大幅收窄,呈持續減虧趨勢。
研發成果密集兌現,核心管線加速步入收穫期。公司核心產品重組人凝血酶於2024 年1 月新晉獲批上市,具有高純度、高止血活性的特點,有望引領臨床用藥迭代;JAK 抑制劑傑克替尼目前處於上市審評階段,我們預計有望2024 年獲批骨髓纖維化適應症,後續多項自身免疫疾病適應症持續推進,重度斑禿適應症在III 期臨床中已達到主要療效終點,特應性皮炎、強直性脊柱炎適應症處於III 期臨床階段,有望陸續申報上市;注射用重組人促甲狀腺激素已處於NDA階段,且術後輔助放射性碘清甲治療適應症已處於III 期臨床階段。
早期管線穩步推進,有望引領新一輪催化。公司早期研發管線充沛,ZG006(CD3/DLL3/DLL3)爲全球首款針對DLL3 的三特異性抗體,在中國處於I/II 期臨床階段,針對SCLC 等領域具有較大應用潛力,後續數據讀出值得期待;ZG005(PD-1/TIGHT)於2024 ASCO 年會披露I/II 期數據,包括宮頸癌(20 mg/kg 組ORR=63%)在內的多項實體瘤數據亮眼,目前已開展多項適應症探索研究。後續多款產品研發管線已陸續步入臨床階段,長期發展潛力充足。
風險提示。臨床試驗進展不及預期;新藥研發失敗風險;市場推廣及銷售不及預期風險