门店及交易用户数同比高增，消费疲软拖累客单价。公司1H24 收入实现9.3%的同比增速，其中单店营收环比下滑18.2%至113 万元，主要系消费疲软拖累客单价，但加盟店依旧如期扩张，截至2024 年6 月30 日，途虎工厂店数量已增长至6,311 家，相比2023 年底增加了402 家门店，其中低线城市门店数量同比增长74%，兑现门店结构持续下沉的承诺。此外，途虎的交易用户自2023 年末增长18.8%至超2,140 万人，注册用户已达1.26亿人。我们认为，宏观消费疲软或致单店营收承压，由于工厂店向下沉市场扩张及交易用户数高速增长，公司业务规模有望持续提升。1H24 業績符合我們預期
公司公佈1H24 業績：實現收入71.26 億元，同比+9.3%，環比+0.7%；歸母淨利潤2.84 億元，同比+378.0%，環比-95.7%；經調整淨利潤3.58 億元，同比+67.3%，環比+34.0%，1H24 業績符合我們預期。
發展趨勢
門店及交易用戶數同比高增，消費疲軟拖累客單價。公司1H24 收入實現9.3%的同比增速，其中單店營收環比下滑18.2%至113 萬元，主要系消費疲軟拖累客單價，但加盟店依舊如期擴張，截至2024 年6 月30 日，途虎工廠店數量已增長至6,311 家，相比2023 年底增加了402 家門店，其中低線城市門店數量同比增長74%，兌現門店結構持續下沉的承諾。此外，途虎的交易用戶自2023 年末增長18.8%至超2,140 萬人，註冊用戶已達1.26億人。我們認爲，宏觀消費疲軟或致單店營收承壓，由於工廠店向下沉市場擴張及交易用戶數高速增長，公司業務規模有望持續提升。
結構與費控持續優化，淨利率大幅提升。1H24 毛利率爲25.9%，同比+1.7ppt；1H24 淨利率爲4%，同比+3.1ppt，盈利能力改善主要系公司面向上游議價能力增強，疊加銷售結構優化，專供及自有自控產品、汽車保養業務等收入佔比提升。1H24 總運營費用率爲23.6%，同比-0.9ppt，各項費用同比持續攤薄。途虎「線上+線下」一體化商業模式積累深厚，持續推進提質增效措施，1H24 銷售、管理費用率同比下降至12.7%、2.6%。我們認爲，公司專供及自有自控產品佔比有望繼續提升，疊加管理提質增效持續推進，盈利能力仍有較大提升空間。
公司現金充足，回購計劃彰顯長期發展信心。公司截至2024 年6 月30 日賬上現金近71 億元，資金安全性較高。2024 年3 月公司發佈公告計劃回購股票應對股價波動，根據公司中報，1H24 累計回購約1,229 萬股A 類股份，回購金額共2.04 億港元，且已於6 月初註銷回購股份。2024 年6 月公司發佈公告第二次回購計劃用於提升薪酬制度的靈活性，避免股權激勵計劃對現有股本的稀釋，體現了公司對於股東利益的高度關注。我們認爲，公司後續回購現金支持充足，注重股東和員工利益奠定健康發展基礎。
盈利預測與估值
維持2024 年和2025 年盈利預測不變。當前股價對應2024/2025 年19.2倍/12.2 倍P/E。我們維持跑贏行業評級和目標價24.50 港幣，對應2024/2025 年27.0 倍/17.2 倍P/E，較當前股價有41.1%的上行空間。
風險
盈利修復不及預期，門店擴張不及預期。