2Q 结构改善及规模效应释放带动毛利率环比高增，费用化研发支出摊薄盈利。据乘联会，AITO 问界2Q24 批发销量98,782 辆，环比+19%。M9 交付爬坡、销量占比增至一半，带动产品结构改善。经我们测算，2Q24 毛利率达24.8%，环比+6.1ppt。2Q24 整体期间费用率环比+4.1ppt，其中销售/管理/研发费率为15.4%/1.9%/4.9%，环比+2.6/+0.2/+1.3ppt。据公司半年报，1H24 费用化研发支出占比大幅提升至73%，若参考1H23 研发支出费用化比例（15%），1H24 研发费用同比增长约9.8 亿元。此外，非主营业务的亏损也形成利润摊薄，如金康动力、淮海动力等。2 季度销量、净利润环比分别+1.4 万辆/+11.9 亿元，边际净利率达到10.1%。2Q24 業績略超市場預期
公司公佈1H24 業績：對應2Q24 收入384.8 億元，同比+548%；歸母淨利潤14.1 億元，同比扭虧。我們認爲，規模效應、產品結構改善帶動盈利釋放，毛利率及利潤結構略超市場預期。
發展趨勢
2Q 結構改善及規模效應釋放帶動毛利率環比高增，費用化研發支出攤薄盈利。據乘聯會，AITO 問界2Q24 批發銷量98,782 輛，環比+19%。M9 交付爬坡、銷量佔比增至一半，帶動產品結構改善。經我們測算，2Q24 毛利率達24.8%，環比+6.1ppt。2Q24 整體期間費用率環比+4.1ppt，其中銷售/管理/研發費率爲15.4%/1.9%/4.9%，環比+2.6/+0.2/+1.3ppt。據公司半年報，1H24 費用化研發支出佔比大幅提升至73%，若參考1H23 研發支出費用化比例（15%），1H24 研發費用同比增長約9.8 億元。此外，非主營業務的虧損也形成利潤攤薄，如金康動力、淮海動力等。2 季度銷量、淨利潤環比分別+1.4 萬輛/+11.9 億元，邊際淨利率達到10.1%。
入股引望10%，與華爲深化「業務+股權」合作模式。賽力斯於8 月25 日公告，全資子公司賽力斯汽車有限公司計劃以支付現金的方式購買華爲持有的深圳引望智能技術有限公司（簡稱「引望」）10%股權，交易金額爲人民幣115 億元。交割後，賽力斯汽車有權向引望董事會提名一位董事，並有權提名一位審計委員會委員。基於引望模擬報表，引望1H24 營業收入104.35 億元，淨利潤22.31 億元。公司認爲，本次交易有助於華爲及引望支持及賦能賽力斯汽車，將戰略合作升級爲「業務合作+股權合作」，同時本次收購標的公司少數股權預計對上市公司投資收益產生正向影響。
產品端繼續發力，長期看好智選模式。據汽車之家，公司新車型M7 Pro 即將於8 月26 日發佈，將搭載華爲ADS 輔助駕駛系統基礎版，預售價爲24.98 萬元i；同時，M9 五座版有望於成都車展8 月30 日推出ii。我們認爲，AITO 問界已成爲豪華新能源汽車品牌標杆，本次入股引望有望進一步深化雙方合作，我們期待公司在豪華SUV 品類補齊的基礎上進一步延伸產品矩陣，同時加速拓展海外市場，打開長期成長空間。
盈利預測與估值
我們維持2024/2025 年盈利預測基本不變，當前股價對應15x 25E P/E，維持跑贏行業評級和124 元目標價，對應23x 25E P/E，較當前股價有54%的上行空間。
風險
新車上市訂單不及預期；市場競爭加劇。