事件：24H1 營收實現13.34 億元（+16.28%，同比，下同），歸母淨利潤3.10 億元（+17.47%），扣非歸母淨利潤3.06 億元（+18.25%）。24Q2 營收實現7.14 億元（+19.55%），歸母淨利潤1.67 億元（+2.57%），扣非歸母淨利潤1.65 億元（+3.35%）。
公司上半年業績符合我們預期。
上半年海外表現亮眼，毛利率、淨利率同比上年同期穩步提升：2024 年上半年分地區來看，國內收入7.06 億（+1.73%）；海外收入6.24 億（+39.72%），收入佔比爲47%，其中MTU（美洲銷售區域子公司）收入2.8 億（+38.6%，佔比18%），MTE（歐洲、中東、非洲銷售區域子公司）收入2.2 億（+53.9%，佔比16%），亞太海外收入1.16 億元（+16.4%，佔比9%）；康友醫療實現收入1.3 億（+19.3%）。得益於海外市場拓展順利，公司2024 年上半年毛利率67.94%（+4.2pct），淨利率23.99%（+0.63pct）。
積極推進海外渠道建設：2024 年上半年美國子公司繼續鞏固本土銷售團隊改革，通過區域細分和優化薪酬考覈體系等措施，實現利潤顯著提升；設立歐洲區域總部，代表公司總部行使區域管理職能，統籌管理歐洲區域內業務拓展、市場規劃、溝通協調、區域服務等事項；新收購的葡萄牙和瑞士兩家渠道公司成爲歐洲業務拓展的新抓手；設立澳大利亞代表處，增強公司持續盈利能力和綜合競爭力。同時，南微泰國生產基地建設項目已逐步完成生產及基建規劃，計劃2026 年投產使用，旨在建立安全的全球供應鏈，並進一步拓展東南亞市場。
上半年公司在研項目取得持續性進展：在今年上半年，公司研發投入6,958 萬元，可視化項目研發投入2,165 萬元，佔研發總投入的31.14%。一次性內科膽道鏡在歐、美、日等國際市場推廣順利，逐步進入醫院市場。同時，公司正積極儲備適用於更多應用場景的一次性內鏡，並積極探索引領型新概念內鏡。基礎耗材研發方面也進展順利，新一代三臂夾、ERCP 升級改進等多項重點研發項目均按計劃推進。
盈利預測與投資評級：我們考慮到國內仍有區域集採影響，我們將2024-2026 年歸母淨利潤由6.12/7.71/9.68 億下調爲6.09/7.64/9.32 億元，對應當前市值的PE 估值分別爲17/14/11 倍。考慮到公司海外市場推廣順利，維持「買入」評級。
風險提示：國內耗材集採價格降幅較大風險，海外關稅風險，新品獲批及上市推廣不及預期等。