投資要點
與力拓簽訂全球戰略合作並中標8 億大單，礦山機械實現重大突破當地時間8 月12 日，徐工集團與全球最大鐵礦石生產商力拓集團在幾內亞首都科納克里，共同簽署全球合作框架協議。同時徐工與力拓Simfer 公司現場簽署了幾內亞礦山項目工作任務書，攜手共助全球最大未開發鐵礦——西芒杜（Simandou）項目礦山開採。
此次徐工成功中標幾內亞西芒杜礦山項目，將提供成套核心礦山開採設備，其中包括數十臺230 噸礦用卡車、350 馬力及550 馬力大型礦用平地機，合同總金額近8 億元。徐工與力拓2014 年開始合作。從開始的挖掘機液壓缸，到後續與力拓共同研發GR2605 平地機和XC9 系列高端裝載機。
我們認爲此次裝備合同擴展到提供給力拓數十臺230 噸礦用卡車，是徐工礦山設備進入全球一流客戶的重要標誌。徐工引領中國礦山機械行業，公司礦山機械業務2023年實現收入59 億，同比增長14%，佔整體收入佔比提升到6%。
挖機行業拐點有望逐步臨近，下半年內外銷有望共振7 月挖機內銷同比增長近22%，超之前CME 預期（近17%），3-7 月連續5 個月實現正增長。7 月挖機總銷量13690 台，同比增長8.6%，4-7 月連續4 個月正增長；國內銷量6234 台，同比增長21.9%；出口銷量7456 台，同比下降0.5%。
裝載機：4-7 月裝載機總銷量連續4 個月正增長，7 月電動裝載機同比增長332%（滲透率達16%）。2023 年徐工裝載機全球第二、 國內第一；新能源裝載機增長翻番、行業第一。公司有望充分收益裝載機電動化趨勢。
國際化業務加速，資產負債表持續優化
1）國際化佈局快速推進，全球市佔率有望逐步提升。2023 年公司境外營收同比增長34%，營收佔比達到40%，同比提升超10pcts。國際化收入創歷史新高點。2023 年境外銷售毛利率爲24%，同比提升2pcts，較2023 年境內銷售毛利率高3pcts。
2）資產負債表優化，內在價值有望重估。公司2023 年底融資租賃回購義務餘額較2023 年中下降11%。2023 年分紅比例40%。另擬3-6 億元回購股份並註銷。
盈利預測及估值
預計公司 2024-2026 年收入爲1008、1174、1444 億，同比增長9%、16%、23%；歸母淨利潤爲 66、82、103 億元，同比增長 24%、 24%、26%，對應 PE 爲 12、10、8倍，維持買入評級。
風險提示
1）基建、地產投資不及預期；2）出口不及預期；3）應收賬款等風險敞口