1H24 業績低於我們預期
公司公佈1H24 業績:收入28.1 億元,同比-8.6%;歸母淨利潤3.4 億元,同比-19.5%;扣非淨利潤3.2 億元,同比-12.4%;分季度看,Q1/Q2 收入同比分別+4.2%/-18.1%;歸母淨利潤同比分別+21.4%/-56.1%;扣非淨利潤同比分別+53.3%/-59.7%。業績低於我們預期,主因處於變革調整期的護膚品業務收入階段性承壓,疊加公司內部管理變革下薪酬體系變動帶來的一次性成本增加,拖累利潤表現。後續關注公司經營變革進展。
發展趨勢
1、變革調整下功能性護膚品收入階段性承壓,醫美業務延續高速增長。1H24公司收入同比-8.6%,分業務看:①護膚品:收入13.8 億元,同比-29.7%,主因各大品牌仍處於階段性調整階段,公司聚焦團隊調整及內部流程梳理,部分品牌產品及渠道結構初顯成效,潤百顏完成修護、抗老兩大重要產品線的迭代佈局,白紗布系列線上收入增長超30%,收入佔品牌整體比例已超50%,潤百顏、肌活自營渠道佔比已超60%;②醫療終端業務:收入7.4 億元,同增51.9%,其中醫美收入5.6 億元,同增70.1%,其中微交聯潤致娃娃針收入同增超200%;且醫美機構覆蓋率和單機構合作產品數量均顯著提升,1H24 醫美機構覆蓋率同增超50%;③原料:收入6.3 億元,同增11.0%,其中出口原料收入同增19.3%,歐洲、日本、美洲等地銷量持續增長。
2、產品結構優化帶動毛利率同比微增,管理變革下薪酬體系變動的一次性影響導致淨利率同比下降。1H24 毛利率同比+0.7ppt 至74.5%,主因高毛利的醫美業務收入佔比提升。費用端,1H24 銷售費率同比-4.2ppt 至41.9%,主因推進降本增效改革,疊加護膚品業務主動投放減少;管理費率同比+2.1ppt至8.8%,主因管理變革帶來的一次性費用增加,研發費率同比+1.1ppt 至7.1%。此外,以政府補貼爲主的其他收益同比減少約0.46 億元,綜合影響下,1H24 淨利率/扣非淨利率同比分別-1.6ppt/-0.5ppt 至12.2%/11.2%。
3、關注後續內部經營變革進展。展望後續,我們認爲:①護膚品:公司繼續強化對多品牌資源的統籌管理,優化以大單品爲核心的品類體系,加強核心人群滲透、細化渠道結構運營管理,後續有望恢復健康增長;②醫美:
24 年7 月用以糾正頸部中重度橫紋的注射用透明質酸鈉複合溶液獲得NMPA 批准上市,後續有望貢獻增量;③原料:底層研發推動產品結構優化,透明質酸創新產品及其他生物活性物銷售佔比持續提升。我們仍看好公司作爲生物科技領軍企業的成長前景。
盈利預測與估值
考慮到護膚品業務尚處調整階段,下調24-25 年淨利潤預測12%/13%至7.5/10.3 億元,當前股價對應24-25 年34/25x P/E。維持跑贏行業評級,基於盈利預測調整,下調目標價12%至79 元,對應24-25 年51/37xP/E,較當前股價有49%的上行空間。
風險
業競爭持續加劇;產品質量問題;新品孵化進展不及預期。