事件:

8 月22 日， 公司公告2024Q2 季报， 实现营业收入61 亿元（YoY+16%,QoQ+8%），经调整归母净利润-2.7 亿元，亏损同比大幅收窄。

我们的观点：

1、运营情况：2024Q2 平台用户流量保持健康增长，MAU 同比增长4%至3.36 亿，DAU 同比增长6%至1.02 亿，DAU/MAU 比例提升，用户粘性指标向好。

2 、主要财务指标： 哔哩哔哩2024Q2 实现营业收入61 亿元（ YoY+16%,QoQ+8% ） ， 其中移动游戏业务10.07 亿元（YoY+13%,QoQ+2%），增值服务25.66 亿元（YoY+11%,QoQ+1%），广告业务20.37 亿元（YoY+30%，QoQ+22%），IP 衍生品及其他业务5.16 亿元（YoY-4%，QoQ+7%）。毛利率同比提升至29.9%（yoy+6.8pct，qoq+1.6pct），各项费用率同比持续改善，销售费用率17%（yoy-0.4pct，qoq+0.5pct），研发费用率15.0%（yoy-5.1pct，qoq-2.4pct），行政费用率8%（yoy-2.2pct，qoq-1.4pct），经调整归母净利润-2.7 亿元，亏损同比大幅收窄，环比进一步改善。

3、手游业务：2024Q2 营收同比上升13%至10.07 亿元, 增长原因主要由于公司推出新的独家授权游戏《三国：谋定天下》表现优异。公司的头部游戏《命运-冠位指定(Fate/Grand Order)》和《碧蓝航线》近期表现稳健，6 月上线的首款策略游戏《三国：谋定天下》于公测当天空降IOS 游戏畅销榜第三，并连续一个月保持在榜单前十。鉴于SLG 品类的长周期运营特点，《三国：谋定天下》有望继续给下半年游戏带来较多增量贡献。

4、增值业务：2024Q2 营收同比增长11%到25.66 亿元。B 站持续加强直播与视频生态协同，借助社区多元兴趣圈层，不断丰富直播内容。

大会员业务方面，大会员总数在二季度保持稳定增长，超2,230 万，其中超80%是年度订阅或自动续费会员。

5、广告业务：2024Q2 营收同比增长30%到20.37 亿元，主要是由于公司改进的广告产品供应及广告效率提升。B 站通过产品基建能力升级，以及针对性更强的行业解决方案，进一步提升了商业化能力。上半年，B 站广告主数量同比增长50%，更多新兴行业的广告主加入B 站，其中AI 厂商覆盖率超过90%。同时，B 站在电商及游戏广告等行业依然保持高增速，在网服、AI、教育等新兴行业也实现了同比双位数的增长。B站持续坚持“大开环”战略，618 期间带货交易额同比增长超140%，广告主数量为去年同期的4 倍。

盈利预测和投资评级预计公司FY2024-2026 年营收分别为268/316/363 亿元，NON-GAAP 归母净利润为-0.03/19.6/29.6 亿元，对应PS 分别为1.5x/1.3x/1.1x。公司平台内容生态壁垒深厚，且用户参与度及留存率稳定向上，我们给予其2024 年目标单MAU 估值160 元人民币对应市值552 亿元、目标PS 2X 对应目标市值535 亿元、SOTP估值568 亿元，对应折中目标市值551 亿元人民币，2024 年目标价131元/143 港元，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济增长不及预期风险，游戏版号获取、游戏研发及上线不及预期风险，竞争加剧风险，用户流失风险，互联网估值调整风险，政策监管风险等。