结论：公司业绩实现稳健增长，2024H1实现收入105.91亿元/+3.7%，实现归母净利润9.51 亿元/+6.2%，实现扣非归母净利润8.93 亿元/+7.2%。其中2024Q2 实现收入56.37 亿元/+18.1%，实现归母净利润4.67 亿元/+12.1%，实现扣非归母净利润4.43 亿元/+21.4%。维持2024-2026 年EPS 预测为2.67/3.32/3.99 元，维持目标价38.76 元，维持“增持”评级。本報告導讀：
公司2024H1 業績增長穩健，單車ASP 和淨利潤顯著增長，預計伴隨新國標修訂和以舊換新政策激勵，公司有望憑藉品牌口碑實現份額提升。
投資要點：
結論：公司業績實現穩健增長，2024H1實現收入105.91億元/+3.7%，實現歸母淨利潤9.51 億元/+6.2%，實現扣非歸母淨利潤8.93 億元/+7.2%。其中2024Q2 實現收入56.37 億元/+18.1%，實現歸母淨利潤4.67 億元/+12.1%，實現扣非歸母淨利潤4.43 億元/+21.4%。維持2024-2026 年EPS 預測爲2.67/3.32/3.99 元，維持目標價38.76 元，維持「增持」評級。
營收增長穩健，銷量提升可期。年初大雪天氣和國檢對門店運營產生一定影響，但公司積極推進產品銷售，2024Q2 銷量282 萬輛/+11.3%，單車ASP 爲2003 元/+8.0%，公司產品結構持續優化，產品智能化率已達100%，露娜/仰望等中高價值大單品熱賣，預計伴隨SKU 精簡將聚焦高端車型推廣，ASP 持續提升。目前行業替換需求廣闊，新國標修訂及以舊換新補貼有望帶動行業銷量增長，公司作爲第一批白名單內的龍頭企業能夠率先受益。同時公司擬在江蘇徐州豐縣投資擴產，豐縣爲國內主要電動三輪車產業基地，具備完整閉環，有望快速協同貢獻增量。預計產能擴張後有望發揮規模優勢，毛利率仍有提升空間，有望爲業績增長貢獻增量。
產品結構持續優化，盈利能力穩步提升。公司中高端產品拓展順利，成本端相對穩定，驅動毛利率上行，2024Q2 毛利率17.64%/+2.3pct，淨利率8.42%/-0.3pct，單車淨利潤166 元/+1.8%，20Q2 淨利率同比降低主要系費用率提升影響，期間費用率8.8%/+2.8pct。
政策落地在即，行業有望迎來改善。1）新國標：預計9 月出徵詢意見稿，11 月落地，重點關注重量和腳蹬實用性，預計重量可由55kg提升至63kg，取消腳蹬後電池重量存在約10kg 的提升空間，有助於提升產品力、促進購買意願。2）以舊換新：目前部分地區方案爲給予500 元/輛的補貼，預計全國各地在9 月底陸續推出相應政策，有效拉動替換需求。
風險提示：核心技術或設計遭同行模仿；行業價格競爭擠壓盈利。
