英国、江苏基地同比减亏。从子公司情况看，公司英国子公司 LianhetechHoldco Limited 1H24 实现营业收入4.94 亿元（YoY+29.8%），净利润亏损1.06 亿元（去年同期亏损1.65 亿元）。子公司江苏联化1H24 实现营业收入4.87 亿元（YoY-30.5%），净利润亏损1066.7 万元（去年同期亏损5115.6 万元）。针对农化下行周期，公司进一步优化成本管控措施，1H24江苏与英国基地亏损同比有所收窄。同时，公司所在的植保CDMO 行业门槛较高，竞争格局较好，同时公司拥有全球领先的一站式解决方案，海外客户认可度高，植保业务长期向好。1H24 業績符合我們的預期，2Q24 淨利潤環比顯著修復公司2024 年上半年實現營業收入29.78 億元（YoY-18.8%），歸屬於上市公司股東的淨利潤爲1415.59 萬元（YoY-42.4%），扣非淨利潤1274.12 萬元（YoY-90.2%）。其中2Q24 實現營業收入15.12 億元（QoQ+3.2%），歸屬於上市公司股東的淨利潤爲1146.42 萬元（QoQ+325.9%）。
分業務來看，1H24 公司醫藥/植保/功能化學品/其他工業產品收入分別爲7.13/18.73/1.27/2.51 億元，YoY-12.17%/-24.36%/+47.67%/-11.54%，毛利率分別爲42.83%/15.51%/26.02%/25.79%，YoY+6.45/-1.41/+8.62/-0.07pcts。1H24 業績符合我們的預期，1H24 共計提資產減值損失2001.44萬元，信用減值損失1355.14 萬元，我們認爲隨着植保產品需求回暖，英國基地逐步減虧，公司有望迎來困境反轉。
發展趨勢
英國、江蘇基地同比減虧。從子公司情況看，公司英國子公司 LianhetechHoldco Limited 1H24 實現營業收入4.94 億元（YoY+29.8%），淨利潤虧損1.06 億元（去年同期虧損1.65 億元）。子公司江蘇聯化1H24 實現營業收入4.87 億元（YoY-30.5%），淨利潤虧損1066.7 萬元（去年同期虧損5115.6 萬元）。針對農化下行週期，公司進一步優化成本管控措施，1H24江蘇與英國基地虧損同比有所收窄。同時，公司所在的植保CDMO 行業門檻較高，競爭格局較好，同時公司擁有全球領先的一站式解決方案，海外客戶認可度高，植保業務長期向好。
醫藥業務穩步推進，功能化學品業務收入利潤雙增。醫藥業務方面，公司上半年在涉及連續反應，酶催化技術，多肽合成技術以及寡核苷酸合成及遞送技術、多糖合成技術及PEG 系列化合物工藝開發等方面均獲得一定突破，完成了多項相關技術的新項目的落地。功能化學品方面，1H24 公司功能化學品業務營收與毛利率同比均顯著增加，公司目前管道內待商業化新能源產品4 個，並已在下游客戶完成產品驗證，中試階段2 個，小試階段爲15 個。我們認爲隨CDMO 業務發展和鋰鹽產品導入並爬坡量產，公司後續成長性可期。
盈利預測與估值
考慮到植保行業下行週期較長，我們下調2024/2025 年淨利潤46%/9%至1.09/3.08 億元。當前股價對應2024/2025 年38.5/13.7x P/E。兼顧盈利預測調整與公司業務的長期成長性，我們下調目標價30%至5.36 元對應2024/2025 年45.2/16.0x P/E，公司英國、江蘇基地減虧，功能化學品逐步放量，我們維持跑贏行業評級，較當前股價有17.4%的上行空間。
風險
醫藥中間體發展低於預期，農藥中間體價格大幅下行。