公司发布2024 年半年报：24H1 实现收入32.2 亿元，同比减少7.2%，归母净利润6.3 亿元，同比减少14.3%，扣非净利润6.5 亿元，同比增长9.1%。其中Q1 收入15.6 亿元，同比增长0.2%，归母净利润3.9 亿元，同比减少7.65%，扣非净利润3.83 亿元，同比增长22.4%；Q2 收入16.61 亿元，归母净利润2.36亿元，同比减少23.48%，扣非净利润2.68 亿元，同比减少5.6%。

公路主业保持稳健，毛利润同比增长。24H1 高速公路通行费收入17.8 亿元，与去年同期持平，各月份与去年同期相比均大体持平，最新公告的7 月份通行费收入亦持平。高速公路通行费成本6.7 亿元，同比减少6.6%；高速公路通行费毛利率62.16%，较去年同期提升2.6 个百分点，毛利润11 亿元，同比增长4.1%。24 年上半年免费节假日天数较去年同期增多，且江西等地区上半年遭遇较多的雨雪极端天气，对公众出行意愿及效率带来影响。在该背景下，公司通行费业务收入仍保持，且通过运营效率的提升带动成本优化，毛利润提升，是公司路产韧性及较高运营效率的体现。

其他业务稳定发展，交易性金融资产公允价值变动为业绩下滑主要原因。1）方兴公司（智慧交通业务）实现净利润3831.18 万元，去年同期为4633.17 万元，同比减少17%，我们分析该部分业绩下滑主要原因为销售收入确认的时间差异所致，预计下半年将恢复正常。2）实业发展（加油站&房地产业务）实现净利润7029.43 万元，去年同期为6447.57 万元，同比增长9%。3）金融投资业务净利润3162.01 万元，去年同期2960.85 万元，同比增长6.8%。2024H1交易性金融资产产生的公允价值变动损益-6635.10 万元，为业绩下滑主要原因。（主要源自公司参股上市公司国盛金控本期公允价值变动导致）

我们强调公司优化空间明确，资产价值被低估。看点1：我们认为财务费用有明确的改善空间。随着公司过去几笔高利率债的到期，财务费用将明显优化。

2024 年规模为23 亿元的14 赣粤02（利率为6.09%）将到期，而公司近期发行的超短期融资券利率不断降低，将带来财务费用的持续优化。2024H1 财务费用1.85 亿元，同比减少2000 万，下降10.1%。看点2：公司核心路产剩余收费年限长，改扩建释放全新增长潜力，价值被低估。昌九高速、昌樟高速剩余收费年限分别达25 年、19 年以上；昌泰高速樟吉段改扩建项目于2022 年正式开工。昌九高速在改扩建后实现收入扩张，昌泰高速改扩建完成后江西省南北通道将均为八车道，通行效率提升，有助于进一步发挥路网联通效应。

投资建议：1）盈利预测：我们维持公司2024-26 年盈利预测，即预计实现归母净利分别为13、14.1、14.8 亿元，对应EPS 分别为0.56、0.6、0.63 元，对应PE 分别为8、8、7 倍。2）目标价：我们给予公司2024 年预期净利润10 倍PE，对应目标市值130 亿，目标价5.61 元，预期较现价20%空间，维持“强推”评级。

风险提示：改扩建进度和效果不及预期；车流量增长幅度不及预期。